Die kostenlose KI, die Chip-Aktien abstürzen ließ, ist ausverkauft

Wichtige Erkenntnisse

– Der PHLX Semiconductor Index fiel von seinem Schlusskurs am 22. Juni bis zum 17. Juli um 20 Prozent, aber Nvidia verlor im gleichen Zeitraum weniger als 3 Prozent. Die Verluste trafen Speicher- und Momentum-Titel, wobei Micron gegenüber seinem Juni-Höchststand 30 Prozent einbüßte.

• Das „freie Modell“, das es ausgelöst hat, ist nicht kostenlos. Die API-Preise für Kimi K3 liegen bei 15 US-Dollar pro Million Token, ihre Gewichtungen werden erst mit der versprochenen Veröffentlichung am 27. Juli veröffentlicht und die kostenpflichtige Verbraucherstufe akzeptiert drei Tage nach dem Start keine neuen Abonnenten mehr. – Drei Wochen vor der Panik berichtete Bloomberg, dass der KI-Umsatz im zweiten Quartal in Folge die Abschreibungskosten der Branche überschritten hatte, schätzungsweise 25 Milliarden US-Dollar gegenüber 21 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal 2026.
• Die Ressource, die während des Absturzes knapp wurde, war die Rechenkapazität, nicht die Kunden. Ob die Panik dadurch falsch ist, ist die offene Frage der nächsten beiden Quartale.

Ein Bärenmarkt und eine Warteliste in derselben Woche

Am Freitag, den 17. Juli, schloss der PHLX Semiconductor Index (SOX), der 30-Aktien-Benchmark für den amerikanischen Chiphandel, bei 11.673,89. Das war ein Wochenverlust von 10 Prozent und der Index blieb 20 Prozent unter seinem Schlusskurs vom 22. Juni, der klassischen Schwelle eines Bärenmarktes. Das Wall Street Journal berichtete, dass die überraschende Veröffentlichung eines neuen Modells für künstliche Intelligenz (KI) des chinesischen Unternehmens Moonshot AI „am Freitag einen Ausverkauf bei Chip-Aktien verstärkte, was Bedenken hinsichtlich der Konkurrenz im KI-Bereich und der massiven Unternehmensausgaben, die deren Ausbau unterstützen, schürte.“

An diesem Sonntag, dem 19. Juli, kündigte Moonshot an, keine neuen zahlenden Abonnenten mehr für das Model zu gewinnen, das im Mittelpunkt der Panik stand. Seit der Veröffentlichung von Kimi K3, so das Unternehmen, hätten die Benutzeranfragen „die Prognosen deutlich übertroffen“ und näherten sich den Grenzen der bestehenden Rechencluster, eine Situation, die es als „beispiellose Rechenherausforderungen“ bezeichnete.

Halten Sie diese beiden Fakten nebeneinander. Die Geschichte, die Händler erzählten, war, dass ein chinesisches Labor die Grenzaufklärung zu billig gemacht hatte, als dass sich die Bezahlung der Maschinen rechtfertigen ließe. Dem betreffenden chinesischen Labor gingen gleichzeitig die Maschinen aus. Wenn Sie einen Indexfonds, ein Altersvorsorgekonto oder überhaupt einen KI-Handel besitzen, befindet sich Ihr Geld derzeit in der Lücke zwischen diesen beiden Sätzen.

Was ist Kimi K3?

Kimi K3 ist das neue Flaggschiffmodell von Moonshot AI, einem Startup in Peking, zu dessen Unterstützern Meituan, China Mobile und die Investmentfirma CPE gehören. Das Unternehmen beschreibt es als „ein 2,8T-Parameter-Modell, das auf unseren Kimi Delta Attention- und Attention-Residuals aufbaut, mit nativen Sehfunktionen und einem 1-Millionen-Token-Kontextfenster“ und nennt es „das erste offene Modell, das 2,8 Billionen Parameter erreicht“. Die Ankündigung erfolgte am 16. Juli und bis zum Handelsschluss am Freitag war die Reaktion weltweit.

Die Leistungsansprüche sind der Grund, warum sich die Märkte bewegt haben. In Moonshots eigener Evaluierungssuite schnitt Kimi K3 „konkurrenzfähig mit Fable 5“ ab, während es „Opus 4.8, GPT 5.6 Sol und GPT 5.5 deutlich übertraf“, womit ein chinesisches Modell mit den besten amerikanischen Systemen gleichziehen würde. Die unabhängige Bewertung ist maßvoller, aber immer noch bemerkenswert: Artificial Analysis, der Benchmark-Aggregator, gab Kimi K3 bei der Markteinführung eine 57 auf seinem Intelligence Index, ein Debüt auf dem dritten Gesamtrang, „vergleichbar mit Opus 4.8 und GPT-5.5“, aber „hinter Fable 5 und GPT-5.6 Sol“.

Nun der Teil, den die Ausverkaufserzählung übersprungen hat. Das Modell, das angeblich die Intelligenz frei machte, ist zum jetzigen Zeitpunkt weder frei noch offen. Die Gewichte, die herunterladbaren Dateien, die es jedem ermöglichen würden, das Modell auf seiner eigenen Hardware auszuführen, werden „bis zum 27. Juli 2026“ versprochen und wurden nicht ausgeliefert. Die API kostet 3,00 $ pro Million Eingabe-Tokens und 15,00 $ pro Million Ausgabe-Tokens. Das ist etwa das Viereinhalbfache der 0,66 $ bzw. 3,41 $, die OpenRouter für Moonshots Kimi K2.6 der vorherigen Generation angibt (Stand: 21. Juli). Die kostenpflichtige Stufe der Verbraucher-App wurde gerade für Neukunden geschlossen. Seit dem 21. Juli ist Kimi K3 ein proprietäres, kostenpflichtiges, kapazitätsbeschränktes Produkt, dem eine Pressemitteilung zur Offenheit beigefügt ist, Teil einer bewussten nationalen Strategie, die diese Website in [Chinas nächstes Exportverbot ist seine eigene KI] (/ai/chinas-next-export-ban-is-its-own-ai) dargestellt hat. Die Strategie wurde in derselben Woche deutlich, in der der Markt zusammenbrach. Am 16. Juli rief Peking die World AI Cooperation Organization (WAICO) ins Leben und unterzeichnete 29 Mitgliedsländer. Am nächsten Tag sagte Xi Jinping auf der Weltkonferenz für künstliche Intelligenz in Shanghai, dass die Länder die „historische Chance“ der Open-Source-KI nutzen sollten, ein Vorschlag, den Reuters als „die Umgestaltung ihrer Open-Source-Modelle als globales öffentliches Gut“ bezeichnete.

Warum stürzten Chip-Aktien im Juli 2026 ab?

Die Ein-Wort-Antwort, nach der Händler suchten, war DeepSeek. Im Januar 2025 vernichtete ein billiges chinesisches Modell an einem einzigen Tag einen Rekordwert des Marktwerts von Nvidia, und das Journal berichtete, dass die Veröffentlichung von Kimi K3 „Besorgnis über eine mögliche Wiederholung eines Marktabschwungs ähnlich dem DeepSeek-Vorfall aufkommen ließ“. Die Logik lautet wie folgt: Amerikanische KI-Bewertungen basieren auf der Annahme, dass Grenzinformationen knapp und teuer bleiben. Wenn ein Labor in Peking vergleichbare Informationen preisgibt, schwindet die Preissetzungsmacht und damit auch die Rechtfertigung für Hunderte Milliarden Dollar an Ausgaben für Rechenzentren. Die Angst traf sogar Moonshots eigene Landsleute: Die in Hongkong notierten chinesischen KI-Entwickler Z.ai und Minimax brachen aufgrund der Ankündigung um bis zu 28 Prozent ein.

Aber hier ist ein unbequemes Detail für die saubere Version dieser Geschichte. Am Morgen der globalen Talfahrt sammelte Reuters unter der Überschrift „‚Blutbad‘: Analysten reagieren auf den Rückgang asiatischer Aktien aufgrund des Tech-Ausverkaufs“ Reaktionen von Portfoliomanagern in ganz Asien und Europa, als die Benchmarks in Japan und Taiwan um bis zu 6 Prozent fielen, wobei der Nikkei eine Korrektur bestätigte, mehr als 10 Prozent unter seinem Allzeithoch vom 25. Juni. Auffallend ist, was die Analysten dafür verantwortlich machten: restriktive Signale der Federal Reserve, Zweifel daran, ob Hyperscaler „Renditen erzielen können, die ihre massiven Investitionen rechtfertigen“, ein schlecht aufgenommenes SpaceX-Debüt und Gewinnmitnahmen. Zhiwei Zhang von Pinpoint Asset Management nannte den Schritt „eher eher technischer als fundamentaler Natur“ und bemerkte: „Es scheint keine wesentliche Änderung bei den Erwartungen an die Technologieinvestitionen zu geben. Es handelt sich eher um eine Anpassung überfüllter Positionen, die zu einer gewissen Massenpanik geführt hat.“

Der Andrang war im historischen Vergleich extrem. Chip-Aktien hatten das inszeniert, was eine Reuters-Kolumne, die die Warnungen der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich beschrieb, als „eine Rekordrallye von 75 % im zweiten Quartal 2026“ bezeichnete, während der Rest der großen Technologiebranche nachgab, eine Divergenz, die in The Mag 7 Lost $2.3 Billionen. Chip-Aktien haben sich verdoppelt. Bis zum 20. Juli berichtete das Prime-Brokerage-Desk von UBS, dass Hedgefonds Long-Positionen in Momentum- und Halbleiteraktien um etwa 5 Prozent des Bruttomarktwerts aufgelöst hätten, „eine der größten Reduzierungen seit Beginn der Aufzeichnungen“, sodass die Nettopositionierung wieder auf dem Niveau vom April blieb. Ein überfülltes Theater braucht kein großes Feuer, um einen Ansturm auszulösen. Kimi K3 war der Ruf, nicht die Flammen.

The Tape the Panic Ignored

Wenn der Markt wirklich davon überzeugt wäre, dass ein freies chinesisches Modell die Wirtschaftlichkeit von KI-Rechnern zerstören würde, hätte sich der Verkauf auf das Unternehmen konzentrieren sollen, das die Rechenleistung verkauft. Das war nicht der Fall. Hier ist die Berechnung des Rückgangs vom Höchststand jeder Aktie Ende Juni bis zum Schlusskurs am 17. Juli.

Lesen Sie die Tabelle von unten nach oben. Nvidia, der reinste Indikator für „die Welt braucht mehr KI-Rechner“, hat kaum an seinem eigenen Bärenmarkt teilgenommen. Die Gewalt konzentrierte sich auf die Erinnerung, die heißeste Ecke des von UBS beschriebenen überfüllten Momentum-Handels, und auf den parallelen Absturz in Seoul, der in [Zwei Chips sind die Hälfte von Koreas Markt] behandelt wird. Dann stürzte es ab.](/markets/two-chips-40-percent-korea-market) Der Ausverkauf sortierte die Aktien danach, wie überfüllt sie waren, und nicht danach, wie stark sie dem freien chinesischen Geheimdienst ausgesetzt waren. Das ist das Markenzeichen einer Positionierung, die eine Erzählung als Kostüm trägt.

Am Dienstag, dem 21. Juli, war der SOX im Vergleich zum Schlusskurs vom Montag im Tagesverlauf um mehr als 5 Prozent gestiegen, und UBS teilte seinen Kunden öffentlich mit, dass die Abwicklung bald zu Ende sei. Nichts davon garantiert, dass der Tiefpunkt erreicht ist. Es zeigt Ihnen, dass der Markt nicht wirklich dafür gestimmt hat, dass die KI-Nachfrage tot ist.

Ist KI tatsächlich schon profitabel?

Hier ist die Nummer, über die der Absturz gesprochen hat. Ende Juni berichtete Bloomberg über eine Analyse des Forschungsunternehmens Exponential View, die ergab, dass der weltweite KI-Umsatz für Hyperscaler und Neoclouds (ohne China) im ersten Quartal 2026 25 Milliarden US-Dollar erreichte und damit die geschätzten 21 Milliarden US-Dollar an Abschreibungskosten für ihre Rechenzentren und Chips überstieg, und zwar „zum zweiten Quartal in Folge“. Bei der Abschreibung handelt es sich um die buchhalterischen Kosten für den Verschleiß und die Alterung der Hardware, und sie ist die Zahl, die darüber entscheidet, ob sich der Ausbau jemals amortisiert. Die eigene Zusammenfassung des Analysten Azeem Azhar fiel angemessen bescheiden aus: „Die Abschreibungshürde wird gerade so überwunden, und grob gesagt verbessert sich die Lage mit der Zeit.“

Diese Überschreitung ist wichtig, weil es genau der Test ist, den diese Website im Januar gestellt hat, als The $600B Gamble argumentierte, dass 2026 das Tal des Todes für KI sein würde, das Jahr, in dem explodierende Abschreibungsgebühren mit Einnahmen kollidierten, die noch nicht eingetroffen waren. Die Hälfte dieser Prognose ist in die Jahre gekommen: Die Abschreibungen explodieren planmäßig. Die andere Hälfte scheiterte knapp zugunsten der Bullen, weil die Einnahmen schneller eintrafen, als der schmelzende Eiswürfel schmelzen konnte. Der Umsatz mit generativer KI (ohne China) erreichte in den letzten zwölf Monaten 110 Milliarden US-Dollar und skaliert etwa dreimal schneller als jede frühere Technologiewelle, die Bloombergs Quellen gemessen haben, einschließlich Internet und Cloud.

Bevor irgendjemand den Sieg erklärt, kommt die nüchterne Erwiderung der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ), der Zentralbank der Zentralbanken. In einem Bericht von Ende Juni warnte das Unternehmen, dass der Wettbewerbsdruck die Investitionsausgaben so stark antreibe, dass „die Gesamtauszahlung des Sektors nach Investitionskosten sinken oder in ungünstigen Szenarien sogar negativ ausfallen könnte“ und dass Enttäuschung „den Investitionsboom in einen langwierigen Investitionsabschwung verwandeln könnte“. Beide Aussagen sind gleichzeitig wahr. Die Hürde ist überwunden und die Hürde wird noch viel höher.

Die Hürde verdoppelt sich bald

Das beste Argument der Bären ist nicht, dass die aktuelle Mathematik versagt. Es ist so, dass die aktuelle Berechnung die Ausgaben von gestern misst. Die Abschreibungskosten bleiben konstruktionsbedingt hinter den Investitionsausgaben zurück: Ein im Jahr 2024 gekaufter Server verteilt seine Kosten über fünf oder sechs Abrechnungsjahre, sodass die vierteljährliche Hürde von 21 Milliarden US-Dollar, die die Branche gerade überwunden hat, größtenteils auf Hardware zurückzuführen ist, die vor dem Höhepunkt der aktuellen Ausgabenwelle gekauft wurde.

Diese Welle ist enorm und wächst immer noch. Am 29. April meldeten alle vier Hyperscaler dasselbe Quartal, und die Zahlen waren in die gleiche Richtung gerichtet. Microsoft gab in drei Monaten 31,9 Milliarden US-Dollar für Investitionsausgaben und Finanzierungsleasing aus und prognostizierte für 2026 190 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 61 Prozent gegenüber 2025. Alphabet gab im Quartal 35,7 Milliarden US-Dollar aus und erhöhte seine Prognose für 2026 auf 180 bis 190 Milliarden US-Dollar. Amazon gab 44,2 Milliarden US-Dollar aus, eine Steigerung, die den freien Cashflow auf 1,2 Milliarden US-Dollar drückte, und hatte zuvor für das Jahr etwa 200 Milliarden US-Dollar prognostiziert. Meta gab 19,8 Milliarden US-Dollar aus und erhöhte seine Spanne für das Gesamtjahr auf 125 bis 145 Milliarden US-Dollar. Addiert man die Mittelwerte, so planen allein die großen Vier für das Jahr 2026 Investitionsausgaben in Höhe von etwa 700 Milliarden US-Dollar, eine Summe, die laut CNBC „im Jahr 2026 bei etwa 700 Milliarden US-Dollar liegen könnte“. Im Jahresbericht der BIZ wird derselbe Ausbau auf zweijähriger Ebene dargestellt: Die fünf größten Hyperscaler werden „von 2025 bis 2026 über eine Billion US-Dollar für KI-bezogene Investitionsausgaben ausgeben.“

Lassen Sie diese Zahl nun durch die Abschreibungsmaschine laufen. KI-Server werden bei diesen Unternehmen über fünf bis sechs Jahre abgeschrieben; Amazon verkürzte einen Teil seiner Flotte im Jahr 2025 auf fünf Jahre und verwies auf „das erhöhte Tempo der Technologieentwicklung, insbesondere im Bereich der künstlichen Intelligenz und des maschinellen Lernens“. Ziehen Sie die Kohorte 2026 über fünfeinhalb Jahre linear zusammen:

$\frac{\$700\text{B (2026 capex)}}{5.5\text{ years}} \approx \$127\text{B per year} \approx \$32\text{B per quarter}$

Das ist die letztendliche vierteljährliche Abwertung allein aus den Käufen im Jahr 2026, vor Berücksichtigung der Jahrgänge 2024 und 2025, die sich noch in der Buchhaltung befinden. Gegen eine Hürde, die sich von 21 Milliarden US-Dollar auf etwas in den 30er-Jahren und darüber hinaus bewegt, müssten sich die 25 Milliarden US-Dollar an vierteljährlichen KI-Einnahmen, die gerade die Messlatte überschritten haben, innerhalb von etwa zwei Jahren ungefähr verdoppeln, um über Wasser zu bleiben. Die Belastung ist bereits in den Konten sichtbar: Die vierteljährlichen Abschreibungsaufwendungen von Microsoft stiegen innerhalb eines Jahres von 5,8 Milliarden auf 9,0 Milliarden US-Dollar, und die Bruttomarge verringerte sich auf 67,6 Prozent, den geringsten Wert seit 2022, „da die Abschreibungskosten im Zusammenhang mit dem Ausbau der Rechenzentrumsinfrastruktur des Unternehmens stiegen.“ Die fünf größten Geldgeber für Rechenzentren haben über einen Zeitraum von fünf Jahren rund 350 Milliarden US-Dollar an Schulden aufgenommen, um all dies zu finanzieren, und damit ihre Belastung verdoppelt.

Ein weiteres Detail aus den Akten verdient Aufmerksamkeit, denn es zeigt, wie weich diese Hürde wirklich ist. Meta ging in die entgegengesetzte Richtung wie Amazon und verlängerte die Nutzungsdauer der meisten Server im Januar 2025 auf 5,5 Jahre. Durch diese einzige Buchhaltungsänderung wurden die Abschreibungsaufwendungen im Jahr 2025 um 2,92 Milliarden US-Dollar gesenkt und der Nettogewinn um 2,59 Milliarden US-Dollar erhöht. Die Abschreibungshürde ist kein physikalisches Gesetz. Es handelt sich um eine Schätzung, und die Unternehmen, die gemessen werden, haben den Maßstab in der Hand.

Der Ausverkauf ist der Schlüssel

Kehren Sie nun zu dem Ereignis zurück, das die Schleife schließt. Am 19. Juli fror Moonshot neue kostenpflichtige Anmeldungen „sofort“ ein und sagte, es werde „die verfügbare Rechenleistung den aktuellen zahlenden Benutzern zuweisen“. Hier ist eine gesunde Skepsis angebracht, denn Knappheit ist ein hervorragendes Marketing und Moonshot bereitet den Verkauf von Aktien vor. Das Unternehmen löst seine Offshore-Struktur im Vorfeld eines Börsengangs (IPO) in Hongkong auf, hat Goldman Sachs und China International Capital Corp als Berater engagiert und erreichte im Juni eine Bewertung von 30 Milliarden US-Dollar, nachdem es im Laufe seines Bestehens mehr als 5,5 Milliarden US-Dollar eingesammelt hatte. Ein viraler Kapazitätsengpass in der Woche vor einem Börsengang ist praktisch.

Beachten Sie jedoch, was die skeptische und die leichtgläubige Lesart gemeinsam haben: In beiden Fällen ist die verbindliche Einschränkung die Berechnung. Entweder übersteigt die Nachfrage nach Kimi K3 tatsächlich die Cluster von Moonshot, was bedeutet, dass ein vermeintlich deflationäres Modell eine inflationäre Nachfrage nach Hardware erzeugt, oder Moonshot erweckt den Anschein einer Rechenknappheit, weil es weiß, dass dies das ist, was Investoren als Wertbeweis betrachten. Nichts daran, dass ein Modell offen oder billig ist, reduziert die Anzahl der Grafikprozessoren (GPUs), die erforderlich sind, um auf die Aufforderungen der Welt zu reagieren. Wenn Intelligenz billiger wird und die Nachfrage explodiert, verlagert sich der Wert auf denjenigen, der Strom, Land und abgeschriebene Hardware besitzt, die Dynamik, die bereits in [Bitcoin-Miner werden leise zu KI-Vermietern] (/markets/bitcoin-miners-ai-landlords) sichtbar ist.

Die Menschen mit dem stärksten Anreiz, diese Schlussfolgerung abzulehnen, sind die Modelllabore selbst. Laut Crunchbase haben allein OpenAI und Anthropic im ersten Halbjahr 2026 217 Milliarden US-Dollar absorbiert, etwa 43 Prozent der gesamten Startup-Finanzierung auf dem Planeten, und die Ausgangstür ist bereits in Betrieb, nachdem der Börsengang von SpaceX das wertvollste Privatunternehmen vom Vorstand gestrichen hat. Eine konzentrierte Finanzierungspipeline erfordert, dass Investoren glauben, dass Modellintelligenz das knappe, vertretbare Gut ist. Ein chinesisches Labor, das Grenzgewichte verteilt, sogar mit einer Woche Verspätung, ist ein direkter Angriff auf diese Geschichte, und genau aus diesem Grund subventioniert Peking die Werbegeschenke. Der Rand verschwindet nicht; Es bewegt sich im Stapel nach unten, weg von der Modell-IP und hin zur physischen Ebene.

Die DeepSeek-Wiederholung, achtzehn Monate später

Der Markt hat genau dieses Experiment schon einmal durchgeführt, und zwar so lange, dass die Ergebnisse immer noch lesbar sind. Am 27. Januar 2025 überzeugte das günstige R1-Modell von DeepSeek die Händler davon, dass die chinesische Effizienz die KI-Investitionsgeschichte durchbrochen hatte. Nvidia „verlor am Montag fast 600 Milliarden US-Dollar an Marktkapitalisierung, der größte Rückgang eines Unternehmens an einem einzigen Tag in der Geschichte der USA“, wobei die Aktie um 17 Prozent auf 118,58 US-Dollar fiel, die schlechteste Sitzung seit dem Covid-Crash im März 2020. Die These war identisch mit der vom Juli 2026: Kostenlose chinesische Geheimdienste bedeuten, dass niemand teure amerikanische Rechenleistung benötigt.

Was folgte, war das Gegenteil. Billige Modelle vervielfachten die Nutzung, die Nutzung vervielfachte den Rechenbedarf, und die Hyperscaler erhöhten ihre Investitionsprognose, anstatt sie zu kürzen. Nvidia schloss am 25. Juni 2025 mit einem neuen Rekord von 154,31 US-Dollar ab und eroberte den DeepSeek-Krater in etwa fünf Monaten vollständig zurück. Dieser Verlauf garantiert keine Wiederholung; Die Abschreibungshürde ist jetzt höher, und die Warnung der BIZ, dass „der Nachfrageengpass zur verbindlichen Einschränkung wird“, ist das Szenario, in dem sich diesmal wirklich etwas ändert. Aber ein Markt, der beobachtete, wie billigere Intelligenz vor anderthalb Jahren zu einer höheren Hardware-Nachfrage führte, verkaufte den Hardware-Komplex einfach mit der Theorie, dass es umgekehrt funktioniert.

Der Beweis dafür, wie es funktioniert, liegt auf der Hand und ist nicht subtil. Das Unternehmen, dessen Modell die Panik auslöste, verbrachte das Wochenende damit, den Zugang zu rationieren, weil seine Cluster die Nachfrage nicht bewältigen können, verlangt Premium-API-Preise, während seine Gewichte ein Versprechen vom 27. Juli unter einer Lizenz bleiben, die niemand gesehen hat, und lässt Banker einen Börsengang mit einer Bewertung von 30 Milliarden US-Dollar vorbereiten, der ausschließlich auf der Behauptung beruht, dass dieses Geschäft wertvoll ist. Am Dienstagmorgen war der Chip-Index um 5 Prozent gestiegen, und irgendwo in Peking teilte eine Abonnementseite neuen Kunden immer noch höflich mit, dass die Revolution ausverkauft sei.