华尔街史上最大规模IPO并非一家火箭公司

要点

• 记录是真实的：SpaceX 以每股 135 美元的价格筹集了 750 亿美元，这是历史上最大的首次公开募股 (IPO)，是沙特阿美公司 2019 年创下的 294 亿美元记录的两倍半多。
• 火箭是少数业务：发射产生的收入约占 2025 年收入的 22%。 Starlink 产生了 61% 和几乎全部的营业利润。
• 资金指向人工智能：文件收益用途清单中的第一个具体项目是“扩展我们的人工智能计算基础设施”，新吸收的 xAI 部门上个季度的资本支出超过公司其他部门的三比一以上。
• 你获得股票，马斯克保留投票权：埃隆·马斯克在发行后持有约 82.4% 的投票权，SpaceX 将作为一家“受控公司”运营，不受纳斯达克多项治理规则的约束。

股票行情显示为火箭队。文件还有其他内容。

SpaceX 于 2026 年 6 月 12 日开始了上市第一天，在前一天晚上为金融史上最大的 IPO 定价后，在纳斯达克上市，股票代码为 SPCX。该公司以每股 135.00 美元的价格出售了 555,555,555 股 A 类股票，筹集了 750 亿美元，按发行价计算，这家拥有 24 年历史的公司的估值约为 1.77 万亿美元，位列美国第七大最有价值公司，领先于特斯拉。当该股最终于 6 月 12 日开盘时，第一笔交易价格突破 150 美元，涨幅为 11%。

规模方面：之前的纪录保持者沙特阿美公司 (Saudi Aramco) 在 2019 年上市时净赚 294 亿美元。 SpaceX 在单次发行中筹集的资金是这一数字的两倍半以上，其承销商还拥有额外购买 8330 万股股票的选择权。需求从来都不是问题。据彭博社报道，该订单簿吸引了定价前几天可用股票数倍的出价。

零售业的故事同样不寻常。据 CNBC 报道，SpaceX 的目标是零售分配约 30% 的交易，价值约 225 亿美元的股票，而典型的 IPO 分配给个人投资者 5% 到 10%。招股说明书将 Charles Schwab、Fidelity、Robinhood、SoFi 和 E-Trade 列为向个人提供股票的平台。无论如何，小投资者都争先恐后地进行配置，尽管一些人告诉 CNBC，简而言之，估值“愚蠢”。

大多数买家可能没有这样做：阅读招股说明书。 SpaceX 于 6 月 12 日向美国证券交易委员会 (SEC) 提交的 424B4 表格描述了一家与大众想象中的公司截然不同的公司。去年，SpaceX 的五分之一左右的收入来自于火箭。实际上市的公司是一家卫星电信公司，为人工智能（AI）建设提供资金，并附带发射业务。

一份文件中包含三家公司

SpaceX 报告了三个部分，2025 年的数字清晰地讲述了这个故事。

星链支付账单。 连接部门 2025 年收入同比增长 49.8%，营业收入达 44 亿美元。截至 2026 年 3 月 31 日，约 9,600 颗星链卫星为 164 个国家、地区和市场的约 1030 万用户提供服务，由约 650 颗卫星到移动航天器组成的独立星座每月为约 740 万台设备提供服务。如果您想了解第二个星座的背景故事，请参阅卫星到电话服务消除移动盲区 的早期报道。

火箭业务规模小于其声誉。 猎鹰发射次数从 2024 年的 134 次增加到 2025 年的 165 次，但太空部门今年的运营亏损为 6.57 亿美元，受到 Starship 30 亿美元研发支出的拖累。 Launch 在西方市场仍然近乎垄断，但作为一项业务，它是一家价值 187 亿美元的公司中价值 40 亿美元的项目。

人工智能领域是现金熔炉。 2026 年 2 月，SpaceX 收购了 xAI，而 xAI 又于 2025 年 3 月吸收了 X（前 Twitter）。由于这些交易是同一控制下的实体之间的交易，因此该文件追溯性地重新调整了 SpaceX 的历史财务数据，将两者都包括在内。文件将合并后的人工智能部门定义为“我们的人工智能计算、Grok 和 X”，该部门 2025 年的营业收入为 32 亿美元，亏损 64 亿美元。

这就是为什么底线看起来是这样的。这家重铸公司在 2024 年盈利 7.91 亿美元，然后在 2025 年净亏损 49.4 亿美元，仅 2026 年第一季度就又亏损 42.8 亿美元。截至 2026 年 3 月 31 日累计赤字：413 亿美元。

关注资本支出，而不是品牌

如果你想知道一家公司正在变成什么样子，请忽略徽标并观察资本支出的去向。 2026 年第一季度，SpaceX 在太空领域的资本支出为 10.5 亿美元，在连接领域的资本支出为 13.3 亿美元。人工智能领域花费了 77.2 亿美元，是其他两个领域总和的三倍多。

收益使用部分明确了优先级。 SpaceX 表示，打算将约 744 亿美元的净收益“用于资助我们的增长战略，包括扩展我们的人工智能计算基础设施、增强我们的发射基础设施和运载火箭、增加我们卫星星座的规模和容量，以及用于一般企业用途的任何剩余金额。”人工智能计算是列表中的第一项，排在火箭之前。

该文件列出了该产品线背后的硬件：COLOSSUS，该公司位于田纳西州孟菲斯的旗舰数据中心，以及位于孟菲斯和密西西比州南山文的 COLOSSUS II，它们一起被描述为“一致的千兆瓦级人工智能训练集群”。 SpaceX 表示，除了地球之外，它预计“最早于 2028 年”开始在轨道上部署人工智能计算卫星和太阳能数据中心，并为此目的部署“可能有数百万颗卫星”的星座。将这些视为公司预测，而不是事实。轨道计算的物理学和经济学确实存在争议，深入研究基于太空的人工智能数据中心 中涵盖了前景和冷却限制。

隐藏在风险因素之中的是我们的野心能走多远。该文件披露了从 EchoStar 收购频谱资产和许可证以推动 Starlink Mobile 业务、与特斯拉和英特尔在一个名为 Terafab 的项目上的合作，以及最近与 Cursor 的合作以及“任何可能收购 Cursor 的情况（如果完成）”。

因此，SPCX 在首次亮相之日的诚实描述是：一家盈利的卫星互联网公用事业公司，与收支平衡的发射垄断企业紧密相连，两者现在都为历史规模的人工智能基础设施赌注提供资金。

1.77 万亿美元价格背后的数学原理

估值数学很简单，但令人不舒服。此次发行后，SpaceX 已发行 7,380,196,910 股 A 类股和 5,695,668,265 股 B 类股。每股 135 美元：

$\$135 \times 13{,}075{,}865{,}175 \text{ shares} \approx \$1.77 \text{ trillion}$

根据损益表设置：

$\frac{\$1{,}765 \text{ billion market cap}}{\$18.67 \text{ billion 2025 revenue}} \approx 95\times \text{ trailing revenue}$

对于一家去年亏损 49 亿美元的公司来说，这是收入的 95 倍。该文件本身比大多数报道都更加直白：SpaceX 警告称，它“未来可能无法实现盈利，或者即使实现了也无法维持盈利”。 Vanguard Capital Management 首席投资官 Rodney Comegys 向 NPR 明确指出了散户风险：“投资 IPO 过程可能具有高度投机性，而且很难确定某一天 IPO 的路径。”

专业怀疑论者走得更远。晨星公司的分析师称该公司在上市前“估值严重高估”，公布了 7800 亿美元的贴现现金流估值，并警告 xAI 部门构成“价值破坏的重大威胁”。相比之下，PitchBook 的分析将公允价值定为 1.1 万亿美元至 1.7 万亿美元，该范围的上限仍低于 150 美元开盘交易所隐含的价值。

牛市的情况是真实的，值得一个公正的说法：在一个涉及数亿家庭的市场中，Starlink 的年复合增长率接近 50%，类似于软件的运营利润，发射具有结构性垄断，地球上没有其他公司能够以 SpaceX 的成本制造和部署卫星。 135 美元提出的问题不是 SpaceX 是否是一家伟大的公司。问题在于一家伟大的公司在每季度烧钱 40 亿美元的情况下，其收入是否能达到 95 倍。

一股一票在这里不适用

SPCX 的买家应该清楚他们购买的是什么：经济风险，而不是影响力。发行后，马斯克持有约 82.4% 的总投票权，其中绝大多数是通过超级投票权 B 类股票获得的。这使得 SpaceX 成为纳斯达克规则下的“受控公司”，文件称其打算依赖通常保护公众股东的某些公司治理要求的豁免。

该文件还将特斯拉式的薪酬结构带入了公开市场。马斯克的奖励使他有权在 12 个估值里程碑中每一个里程碑中获得相当于完全摊薄资本 0.20% 的股票，从 1.065 万亿美元到 6.565 万亿美元，步长为 5000 亿美元，条件是他继续任职。第一个里程碑是在 xAI 合并之前实现的，他获得了 25,172,695 股 A 类股票。 TechCrunch 对首次亮相定价的评估：这笔交易看起来将使马斯克成为世界上第一位万亿富翁。

这些都不是隐藏的。零售买家跳过的同一份文件中详细披露了这一点。一家市值 1.77 万亿美元的上市公司，每 5 票中有一人控制着 4 票，不受标准董事会独立性规则的约束，并按估值里程碑支付报酬，这是公共市场前所未有的大规模治理实验。

从“永不上市”到德克萨斯州纳斯达克

十多年来，公司的路线是相反的。 2013 年 6 月，马斯克发帖称：“短期内没有 IPO @SpaceX 的计划。只有在火星殖民运输机定期飞行时才有可能在很长一段时间内实现”，他指的是现在称为“星际飞船”的飞行器。因此，当 2025 年 12 月有关约 1.5 万亿美元上市的报道浮出水面时，此举被解读为一种逆转；该网站的SpaceX IPO 12 月预览 详细介绍了之前的报道。该文件解释了发生的变化：野心变得更加昂贵。到 2025 年，星际飞船的开发消耗了 30 亿美元，人工智能领域在一个季度就消耗了 77 亿美元的资本支出，而私募市场的深度在这个规模上已经不够了。

首次亮相的结构在较小的方面也带有马斯克的痕迹。该股票不仅在纳斯达克上市，还在德克萨斯州纳斯达克上市，适合一家在德克萨斯州重新注册并在德克萨斯州 Starbase 运营总部的公司。份额数 555,555,555 是您有意选择的数字。 135 美元的固定价格取代了通常的预订剧院，采用“要么接受要么放弃”的报价，无论如何都超额认购。

首次亮相本身就是一个关于期望的教训。交易柜台的起始价格为 175 美元，比该股最终开盘价高出 16% 以上，第一笔交易价格为 150 美元，估值略低于 2 万亿美元，成为美国第六大市值公司，领先于 Meta 和特斯拉。马斯克出现在德克萨斯州的 Starbase，而 SpaceX 的高管则在纽约纳斯达克敲响了开盘钟。

从这里看什么

有四件事可以告诉你这部处女作是否经久耐用。

第一份收益报告。 SpaceX 从来不需要向任何人解释季度情况。对于一家自 2002 年成立以来一直以私人堡垒形式运营的公司来说，公开市场对季度净亏损超过 40 亿美元的审查将是一种新的体验。

Starlink 的增长曲线。 只有当 Connectivity 在保持利润率的情况下继续以接近 2025 年的速度复合增长时，上述估值数学才有效。任何减速都会导致其之下的一切重新定价。

纳入指数。 晨星公司在 IPO 后仅 15 个交易日就提出了所谓前所未有的纳入纳斯达克 100 指数的路径，这是指数基金的机械出价，与基本面无关。

轨道计算承诺。 2028 年人工智能计算卫星的目标现在是一份书面的、提交给 SEC 的预测，而不是会议的摘要。如果物理学或经济学失败了，那么文件中的核心增长故事也会失败。

底线

历史上规模最大的 IPO 在需求充足的情况下结束了账目，其资助的公司确实非同寻常：一家近乎垄断的发射业务、大约 9,600 颗卫星组成的星座，以及一个股票代码下的千兆瓦级人工智能训练集群。但合同是招股说明书，而不是品牌。它描述了一家亏损的人工智能集团，由一个人控制，由一家出色的卫星公用事业公司维持，要求公共投资者为单份文件中记录的最昂贵的基础设施赌注提供资金。徽标上的火箭是 6 月 12 日在 SPCX 下交易的最小部分。在购买神话之前请先阅读文档。

资料来源 (14)

• sec.gov SEC EDGAR: SpaceX Form 424B4 Prospectus (June 12, 2026)
• npr.org SpaceX blasts off with a record-breaking $75 billion IPO
• npr.org It's SpaceX's first day on the stock market
• cnbc.com SpaceX raises $75 billion in record-setting IPO ahead of Nasdaq debut
• techcrunch.com SpaceX officially prices shares at $135 in the largest IPO ever
• cnbc.com SpaceX IPO explained
• cnbc.com Small investors scrambled to get in on the SpaceX IPO
• bloomberg.com SpaceX IPO draws orders for multiple times the shares available
• finance.yahoo.com Yahoo Finance: SPCX quote and historical data
• cnbc.com SpaceX (SPCX) IPO live updates
• cnbc.com Morningstar says SpaceX significantly overvalued before debut
• morningstar.com Does SpaceX's Sky-High Valuation Make Sense?
• techcrunch.com SpaceX reportedly planning 2026 IPO with $1.5T valuation target
• x.com Elon Musk on X (June 2013): No near term plans to IPO SpaceX