Der größte Börsengang der Wall Street aller Zeiten ist kein Raketenunternehmen

Wichtige Erkenntnisse

• Der Rekord ist real: SpaceX hat 75 Milliarden US-Dollar zu 135 US-Dollar pro Aktie eingesammelt, der größte Börsengang (IPO) in der Geschichte, mehr als das Zweieinhalbfache des Rekords von Saudi Aramco aus dem Jahr 2019 von 29,4 Milliarden US-Dollar.
• Raketen sind das Minderheitsgeschäft: Der Start generierte etwa 22 Prozent des Umsatzes im Jahr 2025. Starlink erwirtschaftete 61 Prozent und fast den gesamten Betriebsgewinn.
• Das Geld ist auf KI gerichtet: Der erste spezifische Punkt in der Liste der Verwendungserlöse der Einreichung ist „die Erweiterung unserer KI-Recheninfrastruktur“, und das neu übernommene xAI-Segment hat im letzten Quartal mehr als drei zu eins mehr Kapital ausgegeben als der Rest des Unternehmens.
• Sie erhalten Aktien, Musk behält die Stimmen: Elon Musk hält nach dem Angebot etwa 82,4 % der Stimmrechte und SpaceX wird als „kontrolliertes Unternehmen“ agieren, das von mehreren Nasdaq-Governance-Regeln ausgenommen ist.

Der Ticker sagt Raketen. Die Akte sagt etwas anderes.

SpaceX begann seinen ersten Tag als börsennotiertes Unternehmen am 12. Juni 2026 und wurde an der Nasdaq unter dem Tickersymbol SPCX gehandelt, nachdem es am Vorabend den größten Börsengang in der Finanzgeschichte festgelegt hatte. Das Unternehmen verkaufte 555.555.555 Anteile der Klasse A zu je 135,00 US-Dollar, nahm dabei 75 Milliarden US-Dollar ein und bewertete das 24 Jahre alte Unternehmen zum Angebotspreis mit etwa 1,77 Billionen US-Dollar, dem siebtwertvollsten Unternehmen in den Vereinigten Staaten, vor Tesla. Als die Aktie am 12. Juni endlich eröffnet wurde, überschritt der erste Handel die Marke von 150 USD, was einem Anstieg von 11 % entspricht.

Zur Größenordnung: Der bisherige Rekordhalter Saudi Aramco erzielte bei seiner Börsennotierung im Jahr 2019 einen Nettogewinn von 29,4 Milliarden US-Dollar. SpaceX hat in einem einzigen Angebot mehr als das Zweieinhalbfache dieser Summe eingesammelt, und seine Zeichner verfügen über eine Option zum Kauf zusätzlicher 83,3 Millionen Aktien. Die Nachfrage stand nie in Frage. Das Orderbuch zog laut Bloomberg Gebote für ein Vielfaches der verfügbaren Aktien Tage vor der Preisfestsetzung an.

Ebenso ungewöhnlich ist die Einzelhandelsgeschichte. Laut CNBC strebte SpaceX eine Einzelhandelsallokation von etwa 30 % des Deals an, d. Der Prospekt nennt Charles Schwab, Fidelity, Robinhood, SoFi und E-Trade unter den Plattformen, die Aktien Privatpersonen zur Verfügung stellen. Kleinanleger bemühten sich ohnehin um Zuteilungen, auch wenn einige gegenüber CNBC sagten, die Bewertung sei mit einem Wort „dumm“ gewesen.

Folgendes haben die meisten dieser Käufer wahrscheinlich nicht getan: den Prospekt gelesen. Das Formular 424B4, das SpaceX am 12. Juni bei der Securities and Exchange Commission (SEC) eingereicht hat, beschreibt ein grundlegend anderes Unternehmen als das in der landläufigen Vorstellung. Die Raketen, die SpaceX berühmt gemacht haben, erwirtschafteten im vergangenen Jahr etwa ein Fünftel seines Umsatzes. Das Unternehmen, das tatsächlich gelistet ist, ist ein Satellitentelekommunikationsunternehmen, das den Ausbau künstlicher Intelligenz (KI) finanziert und an das ein Startgeschäft angeschlossen ist.

Drei Unternehmen in einer Anmeldung

SpaceX meldet drei Segmente und die Zahlen für 2025 erzählen die Geschichte klar.

Starlink zahlt die Rechnungen. Das Konnektivitätssegment steigerte den Umsatz im Jahr 2025 im Jahresvergleich um 49,8 % und verzeichnete einen Betriebsgewinn von 4,4 Milliarden US-Dollar. Zum 31. März 2026 versorgten etwa 9.600 Starlink-Satelliten etwa 10,3 Millionen Abonnenten in 164 Ländern, Territorien und Märkten, und eine separate Konstellation von etwa 650 Satelliten-zu-Mobilfunk-Raumfahrzeugen versorgte monatlich etwa 7,4 Millionen Geräte. Wenn Sie die Hintergrundgeschichte zu dieser zweiten Konstellation erfahren möchten, sehen Sie sich die frühere Berichterstattung über Satelliten-zu-Telefon-Dienst, der mobile Funklöcher zerstört an.

Das Raketengeschäft ist kleiner als sein Ruf. Falcon-Starts stiegen von 134 im Jahr 2024 auf 165 im Jahr 2025, dennoch verzeichnete das Raumfahrtsegment einen Betriebsverlust von 657 Millionen US-Dollar für das Jahr, der durch 3,0 Milliarden US-Dollar an Forschungs- und Entwicklungsausgaben für Starship belastet wurde. Die Markteinführung ist auf den westlichen Märkten nach wie vor nahezu ein Monopol, aber als Unternehmen handelt es sich um einen Einzelposten im Wert von 4 Milliarden US-Dollar innerhalb eines 18,7 Milliarden US-Dollar schweren Unternehmens.

Das KI-Segment ist der Schmelztiegel für Bargeld. Im Februar 2026 erwarb SpaceX xAI, das im März 2025 selbst X (das frühere Twitter) übernommen hatte. Da es sich bei den Deals um Transaktionen zwischen Unternehmen unter gemeinsamer Kontrolle handelte, werden in der Einreichung die historischen Finanzdaten von SpaceX rückwirkend neu gefasst, um beide einzubeziehen. Das kombinierte KI-Segment, das in der Einreichung als „unser KI-Computing, Grok und X“ definiert wird, verlor im operativen Bereich im Jahr 2025 6,4 Milliarden US-Dollar bei einem Umsatz von 3,2 Milliarden US-Dollar.

Deshalb sieht das Endergebnis so aus, wie es aussieht. Das umstrukturierte Unternehmen verdiente im Jahr 2024 791 Millionen US-Dollar, verzeichnete dann im Jahr 2025 einen Nettoverlust von 4,94 Milliarden US-Dollar und verlor allein im ersten Quartal 2026 weitere 4,28 Milliarden US-Dollar. Kumuliertes Defizit zum 31. März 2026: 41,3 Milliarden US-Dollar.

Folgen Sie den Investitionskosten, nicht dem Branding

Wenn Sie wissen möchten, was aus einem Unternehmen wird, ignorieren Sie das Logo und beobachten Sie, wohin die Investitionen fließen. Im ersten Quartal 2026 gab SpaceX 1,05 Milliarden US-Dollar an Investitionsausgaben für das Raumfahrtsegment und 1,33 Milliarden US-Dollar für Konnektivität aus. Das KI-Segment gab 7,72 Milliarden US-Dollar aus, mehr als das Dreifache der beiden anderen zusammen.

Im Abschnitt über die Verwendung des Erlöses wird die Priorität deutlich gemacht. SpaceX sagt, es beabsichtige, den Nettoerlös von rund 74,4 Milliarden US-Dollar zu verwenden, „um unsere Wachstumsstrategie zu finanzieren, einschließlich der Erweiterung unserer KI-Recheninfrastruktur, Verbesserungen unserer Startinfrastruktur und Trägerraketen, Vergrößerungen des Umfangs und der Kapazität unserer Satellitenkonstellationen sowie alle verbleibenden Beträge für allgemeine Unternehmenszwecke.“ KI-Berechnung steht vor den Raketen an erster Stelle auf der Liste.

Die Einreichung nennt die Hardware hinter dieser Linie: COLOSSUS, das Flaggschiff-Rechenzentrum des Unternehmens in Memphis, Tennessee, und COLOSSUS II in Memphis und Southaven, Mississippi, die zusammen als „kohärenter KI-Trainingscluster im Gigawatt-Maßstab“ beschrieben werden. Über die Erde hinaus rechnet SpaceX damit, „bereits im Jahr 2028“ mit der Stationierung orbitaler KI-Rechnersatelliten und solarbetriebener Datenzentren im Orbit zu beginnen, und schlägt zu diesem Zweck Konstellationen von „potenziell Millionen von Satelliten“ vor. Behandeln Sie diese als Unternehmensprognosen, nicht als Fakten. Die Physik und Wirtschaftlichkeit des Rechnens im Orbit ist wirklich umstritten, und sowohl das Versprechen als auch die Kühlungsbeschränkungen werden in dem ausführlichen Einblick in weltraumgestützte KI-Rechenzentren behandelt.

In den Risikofaktoren verbirgt sich ein Blick darauf, wie weit die Ambitionen reichen. In der Einreichung wird ein Erwerb von Spektrumsressourcen und Lizenzen von EchoStar für den Starlink Mobile-Push, eine Zusammenarbeit mit Tesla und Intel bei einem Projekt, das in der Einreichung als Terafab bezeichnet wird, und eine kürzliche Zusammenarbeit mit Cursor sowie „jede potenzielle Übernahme von Cursor, sofern diese abgeschlossen wird“ offengelegt.

So lautet die ehrliche Beschreibung von SPCX am Tag seines Debüts: ein profitables Satelliten-Internetunternehmen, das an ein Break-Even-Startmonopol gebunden ist und beide nun eine KI-Infrastruktur-Wette von historischem Ausmaß finanzieren.

Die Mathematik hinter einem Preis von 1,77 Billionen US-Dollar

Die Bewertungsrechnung ist unkompliziert und unbequem. Nach dem Angebot verfügt SpaceX über 7.380.196.910 Aktien der Klasse A und 5.695.668.265 Aktien der Klasse B im Umlauf. Bei 135 $ pro Aktie:

$\$135 \times 13{,}075{,}865{,}175 \text{ shares} \approx \$1.77 \text{ trillion}$

Vergleichen Sie das mit der Gewinn- und Verlustrechnung:

$\frac{\$1{,}765 \text{ billion market cap}}{\$18.67 \text{ billion 2025 revenue}} \approx 95\times \text{ trailing revenue}$

Das Fünfundneunzigfache des Umsatzes für ein Unternehmen, das letztes Jahr 4,9 Milliarden US-Dollar verloren hat. Die Einreichung selbst ist unverblümter als die meisten Berichterstattungen: SpaceX warnt davor, dass das Unternehmen „in der Zukunft möglicherweise keine Rentabilität erreichen oder, falls dies erreicht wird, nicht aufrechterhalten kann.“ Rodney Comegys, Chief Investment Officer von Vanguard Capital Management, brachte gegenüber NPR das Einzelhandelsrisiko klar zum Ausdruck: „In einen IPO-Prozess zu investieren, kann hochspekulativ sein, und es ist wirklich schwierig, den Verlauf eines IPO an einem bestimmten Tag zu bestimmen.“

Professionelle Skeptiker gingen noch weiter. Die Analysten von Morningstar nannten das Unternehmen vor dem Debüt „deutlich überbewertet“, veröffentlichten eine diskontierte Cashflow-Bewertung von 780 Milliarden US-Dollar und warnten, dass von der xAI-Einheit eine „erhebliche Gefahr der Wertvernichtung“ ausgeht. Im Gegensatz dazu beziffert die Analyse von PitchBook den fairen Wert auf 1,1 bis 1,7 Billionen US-Dollar, eine Spanne, deren oberes Ende immer noch unter dem Wert liegt, der durch den Eröffnungshandel von 150 US-Dollar impliziert wird.

Der Bullenfall ist real und verdient eine faire Aussage: Starlink erzielt mit softwareähnlichen operativen Margen in einem Markt, der Hunderte Millionen Haushalte umfasst, jährlich fast 50 % Umsatz, der Start ist ein strukturelles Monopol und kein anderes Unternehmen auf der Erde kann Satelliten zu den Kosten von SpaceX herstellen und einsetzen. Die Frage, die $135 stellt, ist nicht, ob SpaceX ein großartiges Unternehmen ist. Es geht darum, ob ein großartiges Unternehmen den 95-fachen Umsatz wert ist, während es 4 Milliarden US-Dollar pro Quartal verbrennt.

Eine Aktie, eine Stimme gilt hier nicht

Käufer von SPCX sollten sich darüber im Klaren sein, was sie gekauft haben: wirtschaftliches Risiko, nicht Einfluss. Nach dem Angebot hält Musk etwa 82,4 % der gesamten Stimmrechte, überwiegend durch Super-Voting-Aktien der Klasse B. Das macht SpaceX zu einem „kontrollierten Unternehmen“ nach den Nasdaq-Regeln, und in der Einreichung heißt es, dass das Unternehmen beabsichtigt, sich auf Ausnahmen von bestimmten Corporate-Governance-Anforderungen zu stützen, die normalerweise öffentliche Aktionäre schützen.

Der Antrag trägt auch eine Tesla-ähnliche Gehaltsstruktur auf den öffentlichen Markt. Musks Auszeichnung berechtigt ihn zu Aktien in Höhe von 0,20 % der vollständig verwässerten Kapitalisierung für jeden der 12 Bewertungsmeilensteine, die von 1,065 Billionen US-Dollar bis 6,565 Billionen US-Dollar in 500-Milliarden-Dollar-Schritten reichen, vorausgesetzt, dass er weiterhin beschäftigt ist. Der erste Meilenstein wurde vor der xAI-Fusion erreicht, als ihm 25.172.695 Anteile der Klasse A zugeteilt wurden. Einschätzung von TechCrunch zum Debütpreis: Der Deal dürfte Musk zum ersten Billionär der Welt machen.

Nichts davon bleibt verborgen. Es wird im Detail in demselben Dokument offengelegt, das Einzelhandelskäufer übersprungen haben. Ein börsennotiertes Unternehmen im Wert von 1,77 Billionen US-Dollar, in dem eine Person vier von fünf Stimmen kontrolliert, von den Standardregeln zur Unabhängigkeit des Vorstands ausgenommen ist und in Form von Bewertungsmeilensteinen bezahlt wird, ist ein Governance-Experiment in einem Ausmaß, das öffentliche Märkte noch nie zuvor durchgeführt haben.

Von „Never Going Public“ zum Nasdaq Texas

Über ein Jahrzehnt lang war die Unternehmenslinie das Gegenteil. Im Juni 2013 veröffentlichte Musk: „Keine kurzfristigen Pläne für einen Börsengang von @SpaceX. Nur auf sehr lange Sicht möglich, wenn der Mars Colonial Transporter regelmäßig fliegt“, und bezog sich dabei auf das Fahrzeug, das jetzt Starship heißt. Als im Dezember 2025 Berichte über eine Börsennotierung im Wert von rund 1,5 Billionen US-Dollar auftauchten, deutete dies auf eine Kehrtwende hin; Die Dezember-Vorschau des SpaceX-Börsengangs der Website ging diese frühere Berichterstattung durch. Die Einreichung erklärt, was sich geändert hat: Der Ehrgeiz wurde teurer. Die Entwicklung von Raumschiffen hat im Jahr 2025 3,0 Milliarden US-Dollar verschlungen, das KI-Segment hat in einem einzigen Quartal 7,7 Milliarden US-Dollar an Investitionsausgaben verbrannt, und private Märkte sind in dieser Größenordnung nicht mehr tief genug.

Die Struktur des Debüts trägt auch in kleinerem Maße Musks Fingerabdrücke. Die Aktien notieren nicht nur an der Nasdaq, sondern auch an der Nasdaq Texas, was zu einem Unternehmen passt, das sich in Texas neu gegründet hat und seinen Hauptsitz von Starbase, Texas, aus betreibt. Die Anzahl der Aktien, 555.555.555, ist die Zahl, die Sie absichtlich gewählt haben. Und der Festpreis von 135 US-Dollar ersetzte das übliche Bookbuild-Theater durch ein Take-it-or-leave-it-Angebot, das ohnehin überzeichnet war.

Das Debüt selbst war eine Lektion in Sachen Erwartungen. Die Signale an den Handelsschaltern begannen bei 175 US-Dollar, mehr als 16 % über dem Eröffnungskurs der Aktie, und der erste Handel überschritt die Marke von 150 US-Dollar, womit SpaceX mit knapp 2 Billionen US-Dollar bewertet wurde, das sechstwertvollste US-Unternehmen vor Meta und Tesla. Musk erschien von Starbase, Texas, während Führungskräfte von SpaceX die Eröffnungsglocke an der Nasdaq in New York läuteten.

Was Sie von hier aus sehen können

Vier Dinge werden Ihnen sagen, ob dieses Debüt gut altert.

Der erste Ergebnisbericht. SpaceX musste noch nie jemandem ein Quartal erklären. Für ein Unternehmen, das seit seiner Gründung im Jahr 2002 als private Festung agiert, wird die öffentliche Marktprüfung eines vierteljährlichen Nettoverlusts von über 4 Milliarden US-Dollar eine neue Erfahrung sein.

Wachstumskurve von Starlink. Die obige Bewertungsberechnung funktioniert nur, wenn Connectivity weiterhin in der Nähe seines Tempos von 2025 wächst und gleichzeitig die Margen beibehält. Jede Verzögerung wertet alles darunter neu aus.

Indexaufnahme. Morningstar wies darauf hin, dass es nur 15 Handelstage nach dem Börsengang einen beispiellosen Weg zur Aufnahme in den Nasdaq-100-Index gab, ein mechanisches Angebot von Indexfonds, das nichts mit Fundamentaldaten zu tun hat.

Das Orbital-Computing-Versprechen. Das Ziel für KI-Rechensatelliten für 2028 ist nun eine schriftliche, bei der SEC eingereichte Prognose und kein Konferenz-Soundbite. Wenn die Physik oder die Ökonomie versagen, scheitert mit ihnen auch die zentrale Wachstumsgeschichte der Einreichung.

Das Fazit

Der größte Börsengang der Geschichte schloss seine Bücher mit überschüssiger Nachfrage ab, und das von ihm finanzierte Unternehmen ist wirklich außergewöhnlich: ein nahezu monopolistisches Startunternehmen, eine Konstellation von etwa 9.600 Satelliten und ein KI-Trainingscluster im Gigawatt-Maßstab unter einem Ticker. Aber der Prospekt, nicht das Branding, ist der Vertrag. Es beschreibt ein verlustbringendes KI-Konglomerat, das von einem einzigen Mann kontrolliert wird und von einem brillanten Satellitenversorger getragen wird, der öffentliche Investoren auffordert, die teuerste Infrastrukturwette zu finanzieren, die jemals in einer einzigen Akte niedergeschrieben wurde. Die Rakete auf dem Logo ist der kleinste Teil dessen, was am 12. Juni unter SPCX gehandelt wurde. Lesen Sie das Dokument, bevor Sie den Mythos kaufen.

Quellen (14)

• sec.gov SEC EDGAR: SpaceX Form 424B4 Prospectus (June 12, 2026)
• npr.org SpaceX blasts off with a record-breaking $75 billion IPO
• npr.org It's SpaceX's first day on the stock market
• cnbc.com SpaceX raises $75 billion in record-setting IPO ahead of Nasdaq debut
• techcrunch.com SpaceX officially prices shares at $135 in the largest IPO ever
• cnbc.com SpaceX IPO explained
• cnbc.com Small investors scrambled to get in on the SpaceX IPO
• bloomberg.com SpaceX IPO draws orders for multiple times the shares available
• finance.yahoo.com Yahoo Finance: SPCX quote and historical data
• cnbc.com SpaceX (SPCX) IPO live updates
• cnbc.com Morningstar says SpaceX significantly overvalued before debut
• morningstar.com Does SpaceX's Sky-High Valuation Make Sense?
• techcrunch.com SpaceX reportedly planning 2026 IPO with $1.5T valuation target
• x.com Elon Musk on X (June 2013): No near term plans to IPO SpaceX