In denselben drei Monaten Anfang 2025 untersuchten zwei der Unternehmen, die den KI-Ausbau vorantreiben, genau dieselben Maschinen und kamen zu gegenteiligen Schlussfolgerungen.
Meta studierte die Server und Netzwerkgeräte, die in seinen Rechenzentren brummten, und kam zu dem Schluss, dass sie länger halten würden, als gedacht. Es verlängerte die angenommene Nutzungsdauer auf 5,5 Jahre, ein Federstrich, von dem man erwartete, dass es seine Abschreibungsaufwendungen bis 2025 um etwa 2,9 Milliarden US-Dollar reduzieren würde. Amazon untersuchte die gleiche Gerätekategorie und kam zum gegenteiligen Schluss. Das Unternehmen verkürzte die angenommene Lebensdauer eines Teils seiner Server und Netzwerkgeräte von sechs auf fünf Jahre, eine Änderung, die den Betriebsgewinn im Jahr 2025 um rund 0,7 Milliarden US-Dollar senken würde. Amazon nannte sogar einen Grund: „ein erhöhtes Tempo der Technologieentwicklung, insbesondere im Bereich der künstlichen Intelligenz und des maschinellen Lernens.“
Gleiche Hardware. Im selben Jahr. Gegenrichtung. Dieser Widerspruch ist die ganze Geschichte, denn er beweist, was der KI-Boom lieber nicht bemerken möchte: Wie lange ein Chip „hält“, ist keine physikalische Tatsache. Es ist eine Entscheidung, die in einer Fußnote getroffen wird und direkt ins Endergebnis einfließt. Investor Michael Burry, der Mann, der die Immobilienblase von 2008 leerverkaufte, schätzt, dass diese eine Wahl zwischen 2026 und 2028 etwa 176 Milliarden US-Dollar an überbewerteten Gewinnen bei Big Tech verbirgt.
Das Zifferblatt, über das niemand spricht
Wenn ein Unternehmen einen KI-Server kauft, zieht es in diesem Jahr nicht den gesamten Preis vom Gewinn ab. Die Buchhaltung verteilt die Kosten auf die angenommene „Nutzungsdauer“ der Maschine, die Anzahl der Jahre, in denen sie voraussichtlich ihren Unterhalt verdient. Wählen Sie eine längere Lebensdauer und die jährliche Gebühr für den Gewinn sinkt; Wählen Sie eine kürzere und sie wächst. Das Bargeld selbst verließ das Gebäude am Tag der Ankunft des Servers. Bei den Ausgaben handelt es sich um einen Zeitplan, den das Unternehmen selbst festlegt, der von Wirtschaftsprüfern überprüft, aber vom Management ausgewählt wird.
Dieser Drehknopf ist ein starker Hebel für die Gewinn- und Verlustrechnung eines Hyperscalers, da diese Unternehmen enorme und immer schneller werdende Ausgaben für Rechenleistung tätigen. Dehnen Sie den Zeitplan und der diesjährige Gewinn steigt; Jeder Dollar an Abschreibungen, der in die Zukunft geschoben wird, ist ein Dollar an ausgewiesenen Gewinnen, der in die Gegenwart gezogen wird. Verkürzen Sie es und der Gewinn schrumpft. Meta drehte den Knopf in eine Richtung. Amazon, das auf die gleiche KI-gesteuerte Obsoleszenz starrte, drehte es in die andere Richtung und sagte es laut.
Alphabet’s Wednesday Tell
Man braucht Burrys These nicht, um zu sehen, wie sich der Druck aufbaut. Sie benötigen lediglich die Zahlen von Alphabet von diesem Mittwoch.
Der Umsatz stieg um 24 Prozent auf 119,8 Milliarden US-Dollar, das zwölfte Quartal in Folge mit einem zweistelligen Wachstum, wobei Google Cloud aufgrund der KI-Nachfrage ein Wachstum von 82 Prozent auf 24,8 Milliarden US-Dollar verzeichnete. Der Schlagzeile zufolge war es ein Knaller: Das Betriebsergebnis stieg um 30 Prozent und die Betriebsmarge stieg auf 34 Prozent. Der gemeldete Nettogewinn von 112 Milliarden US-Dollar sah surreal aus, und das war er auch. Der größte Teil davon stammte aus einem nicht realisierten Gewinn von 99 Milliarden US-Dollar aus den Aktienanteilen von Alphabet, einem Papierwert, der den Nettogewinn um 77 Milliarden US-Dollar erhöhte und nichts über das operative Geschäft aussagt.
Schauen Sie eine Zeile nach unten und die Belastung wird sichtbar. Die Investitionsausgaben beliefen sich in einem einzigen Quartal auf 44,9 Milliarden US-Dollar, und der freie Cashflow schwankte auf negative 5,9 Milliarden US-Dollar, da die Ausgaben für Sachanlagen und Ausrüstung die vom Unternehmen generierten Barmittel überstiegen. Das Management teilte den Analysten mit, dass sie für das Gesamtjahr mit Investitionsausgaben in Höhe von 195 bis 205 Milliarden US-Dollar rechnen, weitere sollen im Jahr 2027 hinzukommen.
Hier ist die Zahl, auf die es ankommt. Die Abschreibungen von Alphabet auf Sachanlagen und Anlagen stiegen von 5,0 Milliarden US-Dollar im Vorjahresquartal auf 7,1 Milliarden US-Dollar. Das bedeutet einen Anstieg der Kosten für veraltete Hardware um 42 Prozent gegenüber einem Umsatzwachstum von 24 Prozent. Die Abschreibungen steigen fast doppelt so schnell wie die Umsätze, und das trotz der bereits bestehenden großzügigen Nutzungsdauerannahmen. Es ist die Welle, die in Zeitlupe ankommt.
Warum die Chips in Hundejahren altern
Der Grund dafür, dass diese Debatte scharf und nicht akademisch ist, ist Nvidias Veröffentlichungsrhythmus. Das Unternehmen ist zu einem ungefähr jährlichen Rhythmus übergegangen: Hopper im Jahr 2022, Blackwell im Jahr 2024 und Rubin im Jahr 2026. Jede Generation ist pro Arbeitseinheit deutlich effizienter, und in einem Rechenzentrum, in dem Strom die dominierenden Betriebskosten ist, kann ein zwei Jahre alter Chip für den Grenzeinsatz unwirtschaftlich werden, lange bevor er physisch ausfällt.
Das ist der Kern von Burrys Argumentation. Er behauptet, dass Hyperscaler Nvidia-GPUs über einen Zeitraum von fünf bis sechs Jahren an Wert verlieren, wenn die tatsächliche wirtschaftliche Lebensdauer eher bei zwei oder drei liegt, und dass die Lücke die Abschreibung unterschätzt und den Gewinn von Meta, Amazon, Microsoft, Google und Oracle von 2026 bis 2028 um mehr als 176 Milliarden US-Dollar überbewertet. Die Rechnung ist gnadenlos. Stellen Sie sich etwa 200 Milliarden US-Dollar an KI-Infrastruktur vor, etwa ein Jahr des von Alphabet geleiteten Aufbaus. Wenn Sie es über sechs Jahre abschreiben, verbuchen Sie einen jährlichen Aufwand von etwa 33 Milliarden US-Dollar. Wenn Sie es über drei abschreiben, verbuchen Sie 67 Milliarden US-Dollar. Dieser Swing von 34 Milliarden US-Dollar ist kein Rundungsfehler; Es ist der Unterschied zwischen einem triumphalen und einem weichen Viertel, der ausschließlich auf einer Annahme beruht. Und weil die Ausgaben jedes Jahr eine neue Schicht über die Ausgaben des letzten Jahres legen, vergrößert sich die Lücke.
Das beste Argument dafür, dass Burry Unrecht hat
Es liegt eine ernsthafte Widerlegung vor, und es handelt sich nicht um eine Unternehmensverschwörung. Dies ist der Grund, warum die Prüfer von Meta, Microsoft und Oracle immer wieder ablehnen.
Eine GPU, die für das Training des neuesten Modells veraltet ist, ist kein Schrott. Es stürzt einen „Wasserfall“ weniger anspruchsvoller Arbeit hinab (Inferenz, Feinabstimmung, Batch-Jobs, interne Tools) und kann jahrelang im hinteren Teil der Flotte Einnahmen erzielen, nur nicht an der Grenze. Wenn ein Chip sechs Jahre lang tatsächlich Erträge abwirft, ist es kein Trick, ihn über sechs Jahre abzuschreiben; es ist die Regel. Gemäß den Rechnungslegungsstandards ist das Management dazu verpflichtet, die Nutzungsdauer zu überarbeiten, wenn neue Erkenntnisse darauf schließen lassen, dass ein Vermögenswert länger hält. Unternehmen verteidigen diese Zeitpläne gegenüber Prüfern mit tatsächlichen Nutzungs- und Ausfalldaten. Burrys Fall lautet daher nicht: „Die Chips sind wertlos.“ Es ist enger und schwieriger zu beweisen: dass die gemischte wirtschaftliche Lebensdauer kürzer ist, als in den Büchern angenommen wird, und dass das Polster immer dünner wird, je schneller Nvidias Rhythmus steigt.
Diese Nuance verhindert, dass es sich hier um eine Betrugsgeschichte handelt, und macht das ehrliche Urteil eher beunruhigend als vernichtend. Niemand kocht Bücher. Sie machen eine aggressive, vertretbare Schätzung kurz vor dem Höhepunkt eines Ausgabenzyklus, und die gleichen Beweise, die es ihnen ermöglichen, diese zu verteidigen, sind die Beweise, die Amazon verwendet hat, um in die andere Richtung zu gehen. Wenn das Unternehmen mit dem tiefsten Inferenzgeschäft der Welt seine eigene Flotte überprüft, den Zeitplan verkürzt und mit dem Finger auf KI zeigt, stößt die Wasserfallabwehr auf ein Leck.
Was den Zauber bricht
Eine Schätzung kann so lange halten, bis sie es nicht mehr kann. Wenn reale Nutzungsdaten eine umfassende Änderung hin zu kürzeren Lebensdauern erzwingen, erfolgt die Anpassung nicht sanft. Die Abschreibungen holen auf einmal ein und landen in der Gewinn- und Verlustrechnung als plötzlicher Verlust der Margen, für die der Markt jetzt eine Prämie zahlt. Sehen Sie sich die Mechanismen dieses Ausgabenzyklus in [warum 2026 das „Tal des Todes“ der KI ist] (/markets/the-600b-gamble-ai-capex-valley-of-death), die Bilanzversion in [der zirkulären Finanzierungsschleife zur Finanzierung der Chips] (/markets/the-silicon-debt-trap) und die Investitionsskala in [Metas riesiges KI-Budget] (/markets/meta-cut-8000-people-spend-135-billion-ai) an.
Im Moment ist die Handlung, die man im Auge behalten sollte, einfach, und die nächste Lektüre steht kurz bevor. Wenn Meta und Microsoft am 29. Juli berichten, überspringen Sie die Umsatzgrenze und die KI-Superlative und gehen Sie direkt zu zwei Zahlen über: wie schnell die Abschreibungen im Vergleich zum Umsatz wachsen und ob eines der beiden Unternehmen seine Nutzungsdauerannahme stillschweigend noch einmal geändert hat. In diesen Fußnoten und nicht in den Schlagzeilen erfahren Sie, wie viel vom Gewinn der Big Tech real ist.
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