2025年初の同じ3ヶ月間に、AI構築を推進する2社は、まったく同じ機械を調べたにもかかわらず、正反対の結論に達しました。
Metaはデータセンター内で稼働するサーバーとネットワーク機器を検討し、予想よりも長く持つと判断しました。耐用年数を5.5年に延長することで、2025年の減価償却費を約$2.9 billion削減できると予想しています。 Amazonは同じカテゴリーの機器を検討し、正反対の判断をしました。サーバーとネットワーク機器の一部について、耐用年数を6年から5年に短縮し、2025年営業利益を約$0.7 billion削減すると述べています。 さらにAmazonは理由も明示しました。「特に人工知能と機械学習分野における技術開発ペースの加速」
同じハードウェア。同じ年。正反対の方向。この矛盾こそが全てを物語っています。なぜなら、AIブームが気づかれたくない事実を証明しているからです。チップが「耐える」期間は物理学的事実ではなく、脚注に記載された選択肢であり、それが直接利益の下限に流れ込むのです。2008年の住宅バブルを空売りした投資家マイケル・バーリは、この1つの選択肢が2026年から2028年にかけてビッグテック全体で約$176 billionの過剰計上利益を隠していると推定しています。
誰も話さないダイアル
企業がAIサーバーを購入した場合、その年の利益からは全価格が差し引かれません。会計は、機械の想定「耐用年数」、すなわちその機械が利益を生み出すと予想される年数にわたってコストを配分します。より長い耐用年数を選択すれば年間の費用は減少し、より短い年数を選択すれば増加します。現金そのものはサーバーが到着した日に施設から出て行きました。費用は会社が自分自身で設定する予定表であり、監査人に確認されますが、経営陣によって選択されます。
このダイアルは、ハイパースケーラーの損益計算書に強力なレバレッジを与えています。これらの企業は、コンピューティングに対して巨大で加速し続けるスケールで支出しているためです。予定表を延長すれば今年の利益が膨らみます。将来に延期される減価償却費1ドルは、現在にもたらされる報告利益1ドルです。短縮すれば利益は縮小します。MetaはダイアルをONの方向に回しました。一方、Amazonは同じAI駆動の陳腐化を目の当たりにしながら、ダイアルを反対方向に回し、それを明らかにしました。
Alphabetの水曜日の兆候
Burryの主張を必要としなくても、圧力の蓄積は見ることができます。今週の水曜日のAlphabetの数字を見るだけで十分です。
売上高は24 percentで$119.8 billionに上昇し、同社の12四半期連続二桁成長となり、Google CloudはAI需要により82 percentで$24.8 billionに加速しました。 見出しで見れば、それは大成功でした。営業利益は30 percentで上昇し、営業マージンは34 percentに拡大しました。 報告された$112 billionの純利益は非現実的に見え、実際そうでした。その大部分は、Alphabetの株式保有に対する$99 billionの未実現ゲインから生じたもので、純利益に$77 billionを追加した紙の評価であり、営業事業については何も示していません。
1行下を見ると、ひずみが見えます。資本支出は単一四半期で$44.9 billionに達し、フリーキャッシュフロー は財産と機器の支出がビジネスが生成した現金を上回ったため、マイナス$5.9 billionに振れました。 経営陣は、分析官に通年で$195 billion から$205 billionのキャペックスを見込むよう指示し、2027年にはさらに増加するとしています。
重要な数字はこれです。Alphabetの財産・機器の減価償却費は、前年同期の$5.0 billionから$7.1 billionに跳ね上がりました。 これは、販売に対して24 percentの成長に対して、老朽化したハードウェアのコストが42 percent成長しています。減価償却費は売上の約2倍の速度で上昇しており、これはすでに実施されている寛容な耐用年数の仮定を含めてです。これはスローモーションで到着している波です。
チップが犬年で老化する理由
この議論が学術的であるというよりも厳しい理由は、Nvidiaのリリース周期です。同社はおおよそ年1回のリズムに移行しました。2022年のHopper、2024年のBlackwell、2026年にRubinが到着する見込みです。 各世代は1単位の作業ごとに劇的に効率が向上し、電力が支配的な実行コストとなるデータセンターでは、2年前のチップは物理的に故障するずっと前に、フロンティア作業では経済的に不採算になる可能性があります。
これがBurryの主張の要点です。彼は、ハイパースケーラーはNvidia GPUを5～6年にわたって減価償却しているが、実際の経済的耐用年数は2～3年に近いと主張しており、このギャップは減価償却を過小計上し、2026年から2028年にかけてMeta、Amazon、Microsoft、Google、Oracleにわたって$176 billion以上の利益を過大計上していると述べています。 算術は容赦ありません。Alphabetの年間ガイダンスの約1年分に相当する、約$200 billionのAIインフラを想像してください。6年にわたって減価償却すれば、年間約$33 billionの費用を計上します。3年間にわたって減価償却すれば、$67 billionを計上します。この$34 billionの振れは丸め誤差ではなく、完全に仮定によって生じた輝かしい四半期と弱気な四半期の差です。また各年の支出は前年の上に新しい層を積み重ねるため、ギャップは複合します。
Burryが間違っている最良の主張
真剣な反論がありますし、それは企業のスピンではありません。それはMetaの監査人、Microsoftの監査人、Oracleの監査人が署名を続ける理由です。
最新モデルの訓練には陳腐化したGPUは廃棄ではありません。それは、より要求の少ない作業（推論、ファインチューニング、バッチジョブ、内部ツール）の「ウォーターフォール」にカスケードし、フロンティアではなくても、フリート内の後ろで年間にわたって収益を生み続けることができます。チップが本当に6年間収入を生成する場合、6年間にわたって減価償却することはトリックではなく、規則です。会計基準の下では、経営陣は新しい証拠が資産がより長く機能することを示す場合、耐用年数を改正することが必須であり、企業は実際の利用と失敗データで監査人にこれらの予定表を弁護します。したがって、Burryの主張は「チップは価値がない」ではありません。それはより狭く、証明がより難しいことです。ブレンドされた経済的耐用年数が帳簿が想定しているよりも短いこと、そしてNvidiaの周期が加速するにつれてクッションが薄くなっていることです。
このニュアンスはこれが詐欺物語であることから外れており、正直な評決は非難するというより不安にさせます。誰も帳簿を操作していません。彼らは支出周期の頂点付近で攻撃的で防御可能な推定をしており、それを防御することを可能にする同じ証拠は、Amazonがそれを別の方向に動かすために使用した証拠です。地球上で最も深い推論事業を持つ会社がそれ自身のフリートを見て、予定表を短縮し、AIのせいにするとき、ウォーターフォール防御は漏れ始めます。
呪文を破るもの
推定は、できなくなるまで正しく保つことができます。実際の利用データが耐用年数を短くする方向への広範な改正を強制する場合、調整は穏やかには到着しません。減価償却は一度に追い付き、市場が今プレミアムを支払っている非常にマージンから突然噛み付かれて損益計算書に着陸します。この支出サイクルの仕組みについてはなぜ2026年がAIの資本「死の谷」なのかを参照し、貸借対照表版についてはチップの資金調達を支える循環的融資ループを、キャペックス規模についてはMetaの膨大なAI予算を参照してください。
当面は、見守るべき兆候はシンプルであり、次の読み取りが迫っています。MetaとMicrosoftが7月29日に報告するとき、売上高ラインとAIの誇張を飛ばして、直接2つの数字に進んでください。減価償却がいかに速く売上に対して成長しているか、そしてどちらかの企業が耐用年数の仮定に静かに再度触れているかどうか。これらの脚注、見出しではなく、ビッグテック利益のどの程度が実際のものであるかを見つけるのはここです。
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