2025년 초 같은 3개월 동안, AI 구축을 주도하는 두 회사가 정확히 같은 기계를 살펴보았지만 반대의 결론에 도달했습니다.
Meta는 데이터 센터 내에서 윙윙거리는 서버와 네트워킹 장비를 조사하고 이전 생각보다 오래 지속될 것이라고 결정했습니다. 가정된 내용연수를 5.5년으로 연장했으며, 이 결정은 2025년 감가상각비를 약 $2.9 billion 줄일 것으로 예상했습니다. Amazon은 같은 범주의 장비를 조사하고 반대 결정을 내렸습니다. 서버와 네트워킹 장비의 가정된 수명을 6년에서 5년으로 단축했으며, 2025년 영업 수익이 약 $0.7 billion 줄어들 것이라고 밝혔습니다. Amazon은 심지어 그 이유를 제시했습니다: “기술 개발의 가속화된 속도, 특히 인공지능과 기계학습 분야.”
같은 하드웨어. 같은 해. 반대 방향. 이 모순이 전체 이야기의 핵심입니다. AI 붐이 당신이 알아채기를 원하지 않는 것을 증명하기 때문입니다: 칩이 “지속되는” 기간은 물리학의 사실이 아닙니다. 이는 주석에서 이루어진 선택이며 결과에 직결됩니다. 2008년 주택 거품을 공매도한 투자자 Michael Burry는 이 하나의 선택이 2026년부터 2028년 사이의 빅테크 전반에 걸쳐 약 $176 billion의 과대평가된 이익을 숨기고 있다고 추정합니다.
아무도 이야기하지 않는 조정값
회사가 AI 서버를 구매할 때, 그해 이익에서 전체 가격을 빼지 않습니다. 회계는 기계의 가정된 “내용연수” 즉, 그것이 제 역할을 할 것으로 예상되는 연수에 걸쳐 비용을 분산합니다. 더 긴 수명을 선택하면 연간 이익 차감액이 줄어들고, 더 짧은 수명을 선택하면 증가합니다. 실제 현금은 서버가 도착한 날 빌딩에서 나갔습니다. 비용은 감사인이 검토하지만 경영진이 선택한 일정입니다.
이 조정값은 이런 회사들이 엄청난 규모에서 그리고 계속 가속화하는 속도로 컴퓨팅에 지출하고 있기 때문에 하이퍼스케일러 손익계산서에서 강력한 지렛대입니다. 일정을 연장하면 올해 이익이 증가합니다. 감가상각을 미래로 미루는 매 달러는 현재로 당겨오는 보고 수익의 달러입니다. 단축하면 이익이 줄어듭니다. Meta는 조정값을 한쪽 방향으로 돌렸습니다. Amazon은 같은 AI 주도 낡음 현상을 보고 다른 쪽으로 돌렸으며 이를 공개적으로 말했습니다.
알파벳의 수요일 신호
Burry의 주장이 없어도 압력이 쌓이는 것을 볼 수 있습니다. 이번 수요일의 알파벳 수치를 보면 됩니다.
매출은 24 percent로 $119.8 billion으로 증가했으며, 회사의 연속 12번째 이중 자릿수 성장 분기입니다. Google Cloud는 AI 수요로 82 percent로 $24.8 billion으로 가속화했습니다. 헤드라인으로는 대성공이었습니다: 영업 소득은 30 percent 증가했고 영업 마진은 34 percent로 확대했습니다. $112 billion의 보고 순이익은 초현실적으로 보였고 맞습니다. 대부분은 알파벳의 지분 투자에 대한 $99 billion의 실현되지 않은 이득에서 나왔습니다. 이는 순이익에 $77 billion을 더했고 영업 사업에 대해 아무것도 말해주지 않는 장부 평가입니다.
한 줄 아래를 보면 긴장이 드러납니다. 자본 지출은 한 분기에 $44.9 billion에 도달했고, 재산 및 장비 지출이 사업이 창출한 현금을 초과했기 때문에 잉여현금흐름은 음수 $5.9 billion으로 전환되었습니다. 경영진은 분석가들에게 전체 해에 대해 $195 billion에서 $205 billion의 자본지출을 예상하도록 말했고, 2027년에는 더 많을 것으로 예상됩니다.
중요한 수치는 이것입니다. 알파벳의 재산 및 장비 감가상각은 작년 동분기 $5.0 billion에서 $7.1 billion으로 증가했습니다. 이는 낡은 하드웨어 비용의 42 percent 증가입니다. 매출 증가는 24 percent입니다. 감가상각은 판매의 거의 2배 속도로 증가하고 있으며 이는 이미 적용되어 있는 관대한 내용연수 가정을 고려한 것입니다. 천천히 도착하고 있는 파도입니다.
칩이 개 년수로 노화하는 이유
이 논의가 학술적이 아니라 날카로운 이유는 Nvidia의 릴리스 속도입니다. 회사는 대략 연간 리듬으로 옮겨갔습니다: 2022년 Hopper, 2024년 Blackwell, 2026년 Rubin. 각 세대는 작업 단위당 극적으로 더 효율적이고, 전력이 지배적인 운영 비용인 데이터 센터에서 2년 된 칩은 물리적으로 고장나기 훨씬 전에 최첨단 작업에 비경제적이 될 수 있습니다.
이것이 Burry의 주장의 핵심입니다. 그는 하이퍼스케일러가 Nvidia GPU를 5년에서 6년에 걸쳐 감가상각하지만 실제 경제적 수명은 2-3년에 더 가깝다고 주장합니다. 그리고 이 격차는 2026년부터 2028년까지 Meta, Amazon, Microsoft, Google, Oracle에 걸쳐 감가상각을 과소평가하고 이익을 $176 billion 이상 과대평가합니다. 산술은 용서하지 않습니다. 대략 $200 billion의 AI 인프라, 대략 알파벳의 지도 구축 1년을 생각해 보세요. 6년에 걸쳐 감가상각하면 연간 약 $33 billion의 비용을 기록합니다. 3년에 걸쳐 감가상각하면 $67 billion을 기록합니다. 그 $34 billion의 변동은 반올림 오차가 아닙니다. 이는 전적으로 가정에 의해 생성되는 승리적인 분기와 약한 분기 사이의 차이입니다. 그리고 매년 지출이 지난해 위에 새로운 층을 쌓기 때문에 격차가 복합됩니다.
Burry가 틀렸다는 최고의 주장
심각한 반박이 있으며, 이는 기업 스핀이 아닙니다. 이것이 Meta, Microsoft, Oracle의 감사인들이 계속 서명하는 이유입니다.
최신 모델 학습에 쓸모없는 GPU는 폐기물이 아닙니다. 이는 덜 까다로운 작업의 “폭포”(추론, 미세 조정, 배치 작업, 내부 도구)로 흘러내려가며 함대의 뒤편에서 몇 년 동안 계속 수익을 창출할 수 있습니다. 최첨단은 아니지만 말입니다. 칩이 진정으로 6년 동안 수익을 창출한다면 6년에 걸쳐 감가상각하는 것은 속임수가 아닙니다. 이는 규칙입니다. 회계 기준에 따르면, 경영진은 새로운 증거가 자산이 더 오래 제 역할을 할 것이라고 말할 때 내용연수를 수정해야 합니다. 회사들은 실제 이용 및 고장 데이터로 감사인에게 이러한 일정을 옹호합니다. 따라서 Burry의 경우는 “칩은 가치 없다”가 아닙니다. 이는 더 좁고 증명하기 어렵습니다: 혼합 경제적 수명이 장부 가정보다 짧다는 것, 그리고 Nvidia의 속도가 빨라짐에 따라 쿠션이 얇아지고 있다는 것입니다.
이 미묘함은 이것이 사기 이야기가 되는 것을 막고, 솔직한 판결을 대죄보다는 불안하게 만듭니다. 아무도 장부를 조작하지 않습니다. 그들은 지출 사이클의 맨 위에서 적극적이고 방어할 수 있는 추정을 하고 있으며, 그들이 이를 방어하게 하는 동일한 증거는 Amazon이 다른 방식으로 이동하는 데 사용한 증거입니다. 지구상에서 가장 깊은 추론 사업을 가진 회사가 자신의 함대를 보고 일정을 단축하고 AI에 손가락질할 때, 폭포 방어가 새는 것입니다.
마법을 깨는 것
추정은 그럴 수 없을 때까지 계속 유지될 수 있습니다. 실제 활용 데이터가 더 짧은 수명으로의 광범위한 수정을 강제한다면, 조정은 부드럽게 도착하지 않습니다. 감가상각은 한 번에 따라잡고, 시장이 지금 프리미엄을 지불하고 있는 바로 그 마진 중 일부를 손익계산서에 갑작스러운 물림으로 착지합니다. 이 지출 사이클의 역학을 2026년이 AI의 자본 “죽음의 계곡”인 이유에서 보고, 균형표 버전을 칩을 자금 조달하는 순환 금융 루프에서, 그리고 자본지출 규모를 Meta의 광대한 AI 예산에서 보세요.
지금 당신이 볼 신호는 간단하고 다음 판독값을 받으려 합니다. Meta와 Microsoft가 7월 29일에 보고할 때, 매출 라인과 AI 최상급을 지나치고 두 수치로 바로 이동하세요: 감가상각이 판매만큼 빠르게 증가하는 것, 그리고 어느 회사가 조용히 내용연수 가정을 다시 건드렸는지. 그러한 주석들, 헤드라인이 아니라 빅테크 이익이 얼마나 실제인지 알 수 있는 곳입니다.
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