Introduction en bourse de Moore Threads : le pari de 1,1 milliard de dollars de la Chine pour détrôner Nvidia

Points clés à retenir

• Début massif : Moore Threads a levé $1,13 milliards, valorisant l’entreprise à près de $8 milliards, avec des actions en flèche dès le premier jour.
• Frenzy des investisseurs : la partie commerciale a été sursouscrite plus de 4 000 fois, soulignant la demande extrême d’actifs technologiques nationaux en Chine.
• Le facteur « Nvidia » : alors que les sanctions américaines se resserrent, Moore Threads se positionne comme la principale alternative nationale en matière d’IA et de calcul graphique.
• Tech Reality Check : bien que prometteurs, leurs GPU phares (comme le MTT S80) sont toujours à la traîne des puces de pointe de Nvidia en termes de maturité de l’écosystème et de performances brutes.

Dans un paysage de marché défini par la course aux armements en matière d’IA, peu d’événements ont autant capté l’air du temps géopolitique que l’introduction en bourse (IPO) de Moore Threads Intelligent Technology. Surnommé « Nvidia de Chine », le fabricant de GPU basé à Pékin vient de réaliser l’un des débuts sur le marché les plus surveillés de l’année, levant environ 8 milliards de yuans ($1,13 milliard).

Les chiffres sont stupéfiants. L’offre aurait été sursouscrite 4 000 fois parmi les investisseurs particuliers, un chiffre qui témoigne moins des mesures de valorisation traditionnelles que d’un impératif national. Avec une valorisation post-IPO avoisinant les \8 milliards de dollars, Moore Threads n’est pas seulement une entreprise ; c’est un symbole de la volonté accélérée de la Chine d’atteindre l’autosuffisance en matière de semi-conducteurs.

Mais au-delà du téléscripteur et de la flambée du cours des actions se cache une réalité complexe. Une licorne de quatre ans peut-elle véritablement défier l’hégémonie d’un géant de 3 000 milliards de dollars comme Nvidia ? Ou cette valorisation est-elle davantage motivée par la rareté et le patriotisme que par la parité technologique ? Cette analyse approfondie explore ce que le succès de Moore Threads signifie pour le marché mondial des puces, les relations entre les États-Unis et la Chine et l’avenir de l’IA.

Contexte : le creuset des sanctions

Pour comprendre le phénomène Moore Threads, il faut d’abord comprendre le vide qu’il comble. Depuis 2022, le gouvernement américain a systématiquement renforcé les contrôles à l’exportation sur les semi-conducteurs avancés, en ciblant spécifiquement les puces capables de former de grands modèles d’IA.

Le « fossé Nvidia »

Nvidia, le roi incontesté du calcul de l’IA, s’est vu interdire de vendre ses puces les plus puissantes (comme les H100 et B200) à des entités chinoises. Alors que Nvidia créait des versions conformes (comme le H20) pour le marché chinois, le message de Washington était clair : l’accès de la Chine au silicium de pointe occidental est en train de se fermer.

Cela a créé une crise existentielle – et une énorme opportunité – pour les géants chinois de la technologie. Des entreprises comme Alibaba, Tencent et ByteDance ont besoin d’une puissance de calcul massive pour former leurs propres LLM (Large Language Models). Sans Nvidia, ils ont besoin d’une alternative nationale. Entrez les fils Moore.

La Tech : Sous le capot de “MUSA”

Fondée en 2020 par Zhang Jianzhong, un ancien dirigeant de Nvidia qui a occupé le poste de directeur général de Nvidia Chine, Moore Threads a évolué à une vitesse vertigineuse. Leur sauce secrète est MUSA (Moore Threads Unified System Architecture), une architecture propriétaire conçue pour être compatible avec les vastes écosystèmes x86 et CUDA, ou du moins, aussi compatible que possible sans violer les brevets.

Matériel phare

La gamme de la société se concentre à la fois sur les graphiques grand public et sur l’IA des centres de données :

1. MTT S80 (Consommateur) : présentée comme la première carte graphique de jeu nationale prenant en charge PCIe 5.0. Bien qu’impressionnants sur le papier, des examens indépendants ont noté des problèmes de pilotes et des performances en retard par rapport aux cartes Nvidia de milieu de gamme comme la RTX 3060 dans les scénarios de jeu.
2. MTT S4000 (Data Center) : C’est le véritable générateur d’argent. Conçu pour la formation et l’inférence en IA, il vise à remplacer les A100/H100 de Nvidia dans les centres de données chinois.

Le défi des écosystèmes

Le matériel est difficile ; le logiciel est plus difficile. Le fossé de Nvidia n’est pas seulement le silicium : c’est CUDA, la plate-forme logicielle que des millions de développeurs utilisent. Moore Threads affirme que MUSA offre un chemin de migration pour le code CUDA, une fonctionnalité essentielle pour l’adoption. S’ils peuvent traduire efficacement la bibliothèque existante de logiciels d’IA pour qu’elle fonctionne sur leurs puces, la valorisation est justifiée. Sinon, ils ont un problème de « presse-papier fantaisie ».

La réponse du marché : un vote de confiance multiplié par 4 000

L’accueil réservé à l’introduction en bourse a été tout simplement euphorique.

• Prix : les actions étaient évaluées à environ 114,28 yuans ($16).
• Valorisation : ~$8 milliards (53,7 milliards de yuans).
• Demande : une sursouscription de 4 000x implique que pour chaque action disponible, il y a eu 4 000 commandes.

Ce niveau de demande est rarement observé sur les marchés matures et suggère deux choses :

1. Fuite intérieure des capitaux : les investisseurs chinois sont avides d’actifs technologiques à forte croissance dans un contexte économique plus globalement atone.
2. Alignement du gouvernement : investir dans les « technologies dures » (semi-conducteurs, IA, véhicules électriques) est considéré comme sûr et conforme aux objectifs « Made in China 2025 » de Pékin.

Défis et limites

Malgré le battage médiatique, Moore Threads fait face à une ascension verticale.

1. Fabrication sous sanctions

Concevoir une puce est une chose ; le construire en est une autre. Moore Threads s’appuie sur l’accès à des nœuds de fabrication avancés (probablement TSMC ou SMIC). Alors que les États-Unis font pression sur TSMC pour qu’il arrête la production de puces de 7 nm et moins pour les entreprises chinoises d’IA, Moore Threads pourrait être confronté à un plafond de production. S’ils sont contraints de s’appuyer uniquement sur des fonderies nationales comme le SMIC, le rendement et le volume pourraient être limités.

2. Le fossé logiciel

L’affirmation « il exécute CUDA » est souvent semée d’embûches. Les couches d’émulation entraînent des pénalités de performances. Pour que Moore Threads réussisse réellement, ils ont besoin d’une optimisation native de la part des principaux fournisseurs de logiciels chinois, un processus qui prend des années, et non des mois.

3. Rentabilité

Comme beaucoup de startups de puces à forte croissance, Moore Threads brûle de l’argent. Les coûts de R&D pour les GPU sont astronomiques. Les 1,1 milliards de dollars levés leur donnent une longueur d’avance, mais ils sont en concurrence avec le budget annuel de R&D de 30 milliards de dollars de Nvidia.

Ce que cela signifie pour vous

Si vous êtes un investisseur technologique :

• Regardez les pièces de “dérivée seconde”. À mesure que Moore Threads se développe, les fournisseurs d’équipements nationaux et les entreprises d’emballage en Chine en bénéficieront.
• Méfiez-vous de la « prime à la mode ». Une valorisation de 8 milliards pour une entreprise avec une fraction du chiffre d’affaires de Nvidia est un pari sur le potentiel et non sur les fondamentaux.

Si vous suivez le marché des GPU :

• Attendez-vous à un monde divisé. Nous nous dirigeons vers deux écosystèmes de semi-conducteurs distincts : un écosystème dirigé par les États-Unis et un autre dirigé par la Chine. L’interopérabilité diminuera.
• Le succès de Moore Threads pourrait accélérer la guerre des prix sur le marché des GPU de milieu de gamme s’ils parviennent à écouler leur offre au niveau national, obligeant Nvidia à être plus agressif avec ses puces « conformes à la Chine ».

Le résultat

Les débuts commerciaux de Moore Threads constituent un moment décisif. Cela prouve que les marchés de capitaux chinois sont pleinement mobilisés pour soutenir les champions nationaux dans la guerre technologique. Même si la technologie n’est peut-être pas encore à la hauteur de l’architecture Blackwell de Nvidia, l’écart se réduit plus rapidement que beaucoup à Washington ne voudraient l’admettre.

Pour Nvidia, Moore Threads ne constitue pas aujourd’hui une menace pour sa domination mondiale. Mais dans le jardin clos de l’Internet chinois, il devient rapidement le seul jeu possible. Et sur un marché de 1,4 milliard de personnes, être le « seul jeu » représente une opportunité de plusieurs milliards de dollars.

Nos sources (2)

• tradingview.com Invezz: Moore Threads IPO Analysis
• youtube.com YouTube Report on Moore Threads Debut