브로드컴 AI 경고: 65% 마진 vs 맞춤형 칩

Broadcom(AVGO)은 시장 관찰자를 놀라게 한 2025 회계연도 4분기 실적을 발표했습니다. 매출 180억 2천만 달러(전년 대비 28% 증가)와 주당 비GAAP 수익 1.95달러(예상치 0.31달러 상회)를 기록했음에도 불구하고 결과는 엇갈렸습니다. 이 회사는 심지어 2026년 1분기에 AI 수익을 전년 동기 대비 두 배 증가시켜 82억 달러를 기록했습니다. 3분기 수익 이후 급증세를 이어가고 있습니다.

월스트리트의 반응은? Broadcom의 주가는 2025년 12월 12일에 10.77% 폭락했습니다.

범인은? 지침에 묻혀 있는 한 줄: Broadcom은 “AI 수익의 혼합 증가”로 인해 2026 회계연도 1분기에 통합 총 마진이 약 100bp(1%) 감소할 것으로 예상합니다.

기다리다. AI 칩 경주에서 승리하면 어떻게 수익성이 *낮아지나요?

마진 압축의 역설

Broadcom이 방금 확인한 불편한 진실은 다음과 같습니다. AI 칩은 기존 반도체 및 소프트웨어보다 구조적으로 수익성이 낮습니다.

2025 회계연도 4분기에 Broadcom은 **78%**의 비GAAP 총 마진을 달성했습니다. 이는 전년 대비 100bp 확장된 인상적인 수치입니다. 그러나 CEO Hock Tan은 AI가 수익 구성에서 더 큰 비중을 차지함에 따라 이 마진이 줄어들 것이라고 투자자들에게 경고했습니다.

왜? Broadcom의 AI 비즈니스는 기존 네트워킹 ASIC 및 엔터프라이즈 소프트웨어 포트폴리오보다 낮은 총 마진으로 운영되기 때문입니다. 회사의 인프라 소프트웨어 부문(수익의 38.5%)은 거의 독점 마진으로 운영되는 반면, Google, Meta, OpenAI와 같은 하이퍼스케일러용 맞춤형 AI 가속기는 매우 저렴한 가격으로 제공됩니다.

경제학을 분해해보자.

총이익률과 영업이익률의 이해

세부 사항을 살펴보기 전에 “클래식 AI”와 “Custom AI”의 차이점과 영업 마진을 명확히 할 필요가 있습니다. 이는 Broadcom의 딜레마를 이해하는 데 중요한 차이점입니다.

총이익은 수익에서 매출원가(COGS)를 뺀 나머지 비율입니다.

$$\text{Gross Margin} = \frac{\text{Revenue} - \text{COGS}}{\text{Revenue}} \times 100$$

반도체의 경우 COGS에는 웨이퍼 비용, 패키징, 테스트 및 직접 제조 간접비가 포함됩니다. R&D, 판매 또는 일반 관리 비용은 포함되지 않습니다.

영업 이익률은 한 단계 더 나아가 모든 운영 비용(R&D, 영업, 마케팅, G&A)을 차감합니다.

$$\\text{Operating Margin} = \\frac{\\text{Operating Income}}{\\text{Revenue}} \\times 100$$

역설은 다음과 같습니다. Broadcom의 AI 칩은 낮은 총 마진을 가질 수 있지만 여전히 운영 사용을 통해 영업 이익을 높일 수 있습니다. 고정 R&D 및 관리 비용을 훨씬 더 높은 수익으로 분산시키는 것입니다.

2025년 4분기에 Broadcom의 비GAAP 영업 마진은 AI 혼합이 총 마진을 압축했음에도 불구하고 전년 동기 대비 350bp 증가한 **66.2%**에 도달했습니다. 회사는 마진이 낮은 제품을 대규모로 판매하여 전체적으로 더 많은 돈을 벌고 있습니다.

하지만 그렇다고 해서 투자자들이 단기적으로 마진 압박을 겪을 때 당황하는 것을 막지는 못합니다.

CoWoS 병목 현상: AI 칩의 가격이 더 비싼 이유

AI 칩의 마진이 낮은 기술적 이유는 CoWoS(Chip-on-Wafer-on-Substrate)라는 단일 약어로 요약됩니다.

CoWoS는 실리콘 또는 유기 인터포저에 로직 칩렛을 고대역폭 메모리(HBM)와 통합하는 TSMC의 2.5D 고급 패키징 기술입니다. 이는 NVIDIA의 H200 및 Blackwell GPU, AMD의 MI300 시리즈, Broadcom의 하이퍼스케일러용 맞춤형 AI 가속기의 지원 기술입니다.

문제는 다음과 같습니다. CoWoS 비용은 용량 제한과 NVIDIA의 수요 급증으로 인해 작년에 20% 이상 증가했습니다. TSMC는 거의 최대 가동률을 보이고 있으며, 회사는 병목 현상을 해결하기 위해 Chiayi Science Park에 새로운 CoPoS(Chip-on-Panel-on-Substrate) 시설을 건설하기 위해 안간힘을 쓰고 있습니다. 첨단 패키징에 대한 수요는 2026년 웨이퍼 484,000장에서 678,000장으로 전년 대비 40% 증가할 것으로 예상됩니다.

Broadcom의 경우 이는 다음을 의미합니다.

• 단위당 웨이퍼 비용 증가(TSMC는 CoWoS에 프리미엄을 부과)
• 리드타임 연장(용량 제약으로 인해 협상력 감소)
• 수율 문제(여러 칩렛과 HBM 스택을 통합하면 수율이 감소하고 낭비가 증가함)

이를 훨씬 저렴한 비용으로 성숙한 패키징 기술을 사용하는 Broadcom의 기존 네트워킹 ASIC과 비교해 보십시오. AI 칩으로의 전환은 제품 구성을 고비용 제조 공정으로 전환시켜 총 마진을 줄입니다.

맞춤형 실리콘 트랩

이 문제에는 또 다른 계층이 있습니다. Broadcom의 AI 칩은 상용 실리콘이 아닌 맞춤형 가속기입니다.

Google(TPU), Meta(MTIA), Amazon(Trainium/Inferentia)과 같은 회사는 NVIDIA의 독점 마크업 비용을 지불하지 않기 위해 자체 AI 프로세서를 구축하고 있습니다. Broadcom은 계약에 따라 이러한 칩을 설계하고 제조하지만 하이퍼스케일 업체는 대량 주문을 하기 때문에 가격에 대해 공격적으로 협상합니다.

맞춤형 실리콘의 경제성은 잔인합니다.

• 높은 R&D 비용: 맞춤형 AI 가속기를 설계하려면 수년간의 엔지니어링 작업이 필요하며 비용은 단일 고객에 대해 상각됩니다.
• 가격 결정력 없음: CUDA 해자로 인해 H200 GPU당 $30,000 이상을 청구할 수 있는 NVIDIA와 달리 Broadcom은 NVIDIA의 가격 대비 비용 절감을 놓고 경쟁하고 있습니다.
• 규모에 따른 얇은 마진: Broadcom은 단위당 이익이 아닌 판매량을 통해 수익을 창출합니다. 회사의 730억 달러 규모의 AI 백로그는 단 5개의 고객에게 집중되어 있습니다. 즉, 한 번의 재협상으로 마진이 더욱 낮아질 수 있습니다.

이것이 맞춤형 실리콘 함정입니다. NVIDIA보다 낮은 비용을 제공하여 비즈니스에서 승리하지만 그 과정에서 마진율을 희생하게 됩니다.

AI 가속기가 기존 칩과 다른 이유

AI 칩은 기존 반도체가 아닌 자본 지출 및 운영 비용이 많이 드는 스택에 위치합니다.

실리콘 수준에서 AI 가속기는 강력한 단위 경제성을 가질 수 있습니다. 고급 노드 AI GPU는 보드당 수만 달러의 평균 판매 가격(ASP)을 달성할 수 있으며 파운드리 수준의 총 마진은 50~60%+ 범위입니다. 그러나 이러한 마진은 다음에 의해 산 채로 먹히게 됩니다.

• 아키텍처, 컴파일러, 펌웨어 및 런타임 소프트웨어에 대한 대규모 R&D
• 데이터 센터, 네트워킹, 액체 냉각 및 스토리지에 대한 막대한 투자
• 전력, 운영, 소프트웨어 엔지니어링을 위한 지속적인 opex

맞춤형 실리콘을 구축하는 하이퍼스케일러의 경우 “마진”은 피하는 공급업체 마진으로 표시됩니다. 즉, 마진이 높은 NVIDIA GPU를 내부 가격의 용량으로 교체하고 있습니다. 그러나 하이퍼스케일러에게 칩을 판매하는 Broadcom의 경우, 마진 압축이 구조적이라면(Broadcom이 이러한 칩을 패키징하기 위해 더 많은 비용을 무한정 지불해야 함을 의미) 전체 AI 하드웨어 부문(Nvidia 및 AMD 포함)이 가치 평가 재설정에 직면할 수 있습니다.

이것이 투자자에게 의미하는 바

Broadcom의 12월 12일 매각은 냉혹한 현실을 반영합니다. AI 칩 매출 성장과 수익성이 분리되고 있습니다.

회사의 AI 수익은 전년 대비 두 배로 증가하고 있지만 이제 투자자들은 이러한 성장이 마진율을 희생하면서 발생한다는 위험을 감수하고 있습니다. 주가는 12월 12일 폭락 이전까지 연초 대비 75% 상승했으며, 그 이익의 상당 부분은 AI가 Broadcom의 소프트웨어 사업만큼 수익성이 있을 것이라는 가정에 기반을 두고 있었습니다.

그렇지 않습니다.

주주의 경우 중요한 질문은 영업 용도가 총이익 희석을 상쇄할 수 있는지 여부입니다. Broadcom은 AI의 고정 비용 구조(높은 R&D, 낮은 단위당 제조 비용)로 인해 총 마진이 축소되더라도 영업 마진은 강세를 유지할 것이라고 주장합니다. 회사의 4분기 영업이익률 66.2%는 이러한 주장을 뒷받침합니다. CoWoS 패키징의 물리적인 비용이 많이 들기 때문에 마진이 압축되고 있습니다. 분석가들은 이러한 추세가 2026년까지 계속될 것으로 예상합니다. 그러나 Amazon의 맞춤형 실리콘, 오픈 소스 AI 모델과의 경쟁 또는 하이퍼스케일러 설비 투자의 광범위한 둔화로 인해 AI 칩 가격이 계속 하락할 경우 Broadcom은 마진 감소 및 수익 성장 둔화라는 이중의 난관에 직면할 수 있습니다.

광범위한 산업 신호

Broadcom의 마진 경고는 고립된 사건이 아닙니다. 이는 AI 인프라 스택 전반에 걸친 광범위한 패턴의 일부입니다.

• Oracle은 12월 10일 AI 인프라에 대한 자본 지출이 예상보다 150억 달러 더 증가할 것이라고 경고하여 ROI 일정에 대해 투자자들을 놀라게 했습니다.
• TSMC는 CoWoS 비용 인상을 고객에게 전가하여 칩 제조업체가 더 높은 투입 비용을 부담하도록 강요하고 있습니다.
• NVIDIA는 AI 칩 스택에서 가격 결정력을 갖춘 유일한 회사이며 심지어 맞춤형 대안을 구축하는 하이퍼스케일러의 압력에도 직면하고 있습니다.

나스닥이 1.9% 하락한 12월 12일 기술주 매도세는 AI 골드러시에는 수익성 문제가 있다는 인식이 커지고 있음을 반영합니다. 수요는 무한하지만 마진은 줄어들고 있습니다.

Broadcom의 경우 앞으로 나아갈 길은 분명합니다. 운영 비용보다 빠르게 AI 수익을 확장하여 운영 사용을 유지하는 것입니다. 그러나 투자자들에게 마진 압축 역설은 경고입니다. 모든 AI 수익이 동일하게 창출되는 것은 아닙니다.

74%의 AI 성장을 보고한 회사가 하루 만에 주가가 10% 폭락하는 것을 목격하면 이제 월스트리트의 AI 가치 평가가 모래 위에 세워졌는지 물어볼 때입니다.