Broadcom (AVGO) publicó las ganancias del cuarto trimestre del año fiscal 2025 que sorprendieron a los observadores del mercado. A pesar de reportar $18,020 millones en ingresos (un aumento interanual del 28 %) y ganancias no GAAP de $1,95 por acción (superando las estimaciones en $0,31), los resultados fueron mixtos. La compañía incluso guió los ingresos de IA a duplicarse año tras año en el primer trimestre de 2026, alcanzando $8,2 mil millones - continuando el aumento cubierto después de sus ganancias del tercer trimestre.
¿La respuesta de Wall Street? Las acciones de Broadcom se desplomaron un 10,77% el 12 de diciembre de 2025.
¿El culpable? Una sola línea oculta en la guía: Broadcom espera que su margen bruto consolidado disminuya aproximadamente 100 puntos básicos (1%) en el primer trimestre del año fiscal 2026 debido a una “mayor combinación de ingresos por IA”.
Esperar. ¿Cómo ganar la carrera de chips de IA te hace menos rentable?
La paradoja de la compresión del margen
Aquí está la verdad incómoda que Broadcom acaba de confirmar: Los chips de IA son estructuralmente menos rentables que los semiconductores y el software heredados.
En el cuarto trimestre del año fiscal 2025, Broadcom logró un margen bruto no GAAP del 78%, una cifra impresionante que se expandió 100 puntos básicos año tras año. Pero el director ejecutivo, Hock Tan, advirtió a los inversores que este margen se comprimirá a medida que la IA se convierta en una proporción mayor de la combinación de ingresos.
¿Por qué? Porque el negocio de IA de Broadcom opera con márgenes brutos más bajos que su cartera de software empresarial y ASIC de redes tradicionales. La división de software de infraestructura de la compañía (38,5% de los ingresos) opera con márgenes casi monopólicos, mientras que los aceleradores de IA personalizados para hiperescaladores como Google, Meta y OpenAI tienen precios muy reducidos.
Analicemos la economía.
Comprensión del margen bruto frente al margen operativo
Antes de profundizar en los detalles, es necesario aclarar la diferencia entre “IA clásica” e “IA personalizada” y el margen operativo, una distinción que es fundamental para comprender el dilema de Broadcom.
Margen bruto es el porcentaje de ingresos que queda después de restar el costo directo de los bienes vendidos (COGS):
En el caso de los semiconductores, el COGS incluye los costos de las obleas, el embalaje, las pruebas y los gastos generales directos de fabricación. No incluye gastos de I+D, ventas o administración general.
El Margen Operativo va un paso más allá, restando todos los gastos operativos (I+D, ventas, marketing, G&A):
Aquí está la paradoja: los chips de IA de Broadcom pueden tener márgenes brutos más bajos pero aun así aumentar las ganancias operativas a través de lo que se llama uso operativo: repartir los costos fijos de investigación y desarrollo y administrativos sobre ingresos mucho más altos.
En el cuarto trimestre de 2025, el margen operativo no GAAP de Broadcom alcanzó el 66,2%, un aumento de 350 puntos básicos año tras año, incluso cuando la combinación de IA comprimió los márgenes brutos. La empresa está ganando más dinero en general vendiendo productos de menor margen a escala masiva.
Pero eso no impide que los inversores entren en pánico cuando ven una compresión de los márgenes en el corto plazo.
El cuello de botella de CoWoS: por qué los chips de IA cuestan más
La razón técnica por la que los chips de IA tienen márgenes más bajos se reduce a un solo acrónimo: CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate).
CoWoS es la tecnología de empaquetado avanzada 2.5D de TSMC que integra chips lógicos con memoria de alto ancho de banda (HBM) en un intercalador orgánico o de silicio. Es la tecnología habilitadora detrás de las GPU H200 y Blackwell de NVIDIA, la serie MI300 de AMD y los aceleradores de IA personalizados de Broadcom para hiperescaladores.
Aquí está el problema: Los costos de CoWoS han aumentado más de un 20 % en el último año debido a las limitaciones de capacidad y la creciente demanda de NVIDIA. TSMC está casi en plena utilización y la compañía está luchando por construir nuevas instalaciones CoPoS (Chip-on-Panel-on-Substrate) en el Parque Científico de Chiayi para abordar el cuello de botella. Se prevé que la demanda de envases avanzados aumentará un 40% año tras año en 2026, de 484.000 obleas a 678.000 obleas.
Para Broadcom, esto significa:
- Mayores costos de oblea por unidad (TSMC cobra una prima por CoWoS)
- Plazos de entrega más largos (las limitaciones de capacidad reducen el poder de negociación)
- Desafíos de rendimiento (la integración de múltiples chiplets y pilas de HBM reduce los rendimientos y aumenta el desperdicio)
Compare esto con los ASIC de red tradicionales de Broadcom, que utilizan tecnología de empaquetado madura a costos mucho más bajos. El cambio a chips de IA desplaza la combinación de productos hacia un proceso de fabricación de mayor costo, comprimiendo los márgenes brutos.
La trampa de silicio personalizada
Hay otra capa en este problema: los chips de IA de Broadcom son aceleradores personalizados, no silicio comercial.
Empresas como Google (TPU), Meta (MTIA) y Amazon (Trainium/Inferentia) están construyendo sus propios procesadores de IA para evitar pagar los márgenes de monopolio de NVIDIA. Broadcom diseña y fabrica estos chips bajo contrato, pero los hiperescaladores negocian agresivamente el precio porque realizan pedidos en volúmenes masivos.
La economía del silicio personalizado es brutal:
- Altos costos de I+D: diseñar un acelerador de IA personalizado requiere años de trabajo de ingeniería, con costos amortizados en un solo cliente.
- Sin poder de fijación de precios: a diferencia de NVIDIA, que puede cobrar $30,000+ por GPU H200 debido a su foso CUDA, Broadcom está compitiendo en ahorros de costos en relación con los precios de NVIDIA.
- Márgenes reducidos a escala: Broadcom gana dinero a través del volumen, no del beneficio por unidad. La cartera de pedidos de IA de la compañía, de 73.000 millones de dólares, se concentra en sólo cinco clientes, lo que significa que una sola renegociación podría reducir aún más los márgenes.
Esta es la trampa del silicio personalizado: se gana el negocio ofreciendo costos más bajos que NVIDIA, pero se sacrifica el porcentaje de margen en el proceso.
Por qué los aceleradores de IA son diferentes de los chips tradicionales
Los chips de IA se encuentran en una pila de gastos de capital y gastos de operación pesados que los semiconductores tradicionales no tienen.
A nivel de silicio, los aceleradores de IA pueden tener una economía unitaria sólida. Las GPU de IA de nodo avanzado pueden alcanzar precios de venta promedio (ASP) de decenas de miles de dólares por placa, con márgenes brutos a nivel de fundición en el rango de 50-60%+. Pero esos márgenes son devorados vivos por:
- I+D masivo en arquitecturas, compiladores, firmware y software de ejecución
- Gran gasto de capital para centros de datos, redes, refrigeración líquida y almacenamiento
- Opex en curso para energía, operaciones e ingeniería de software
Para los hiperescaladores que construyen silicio personalizado, el “margen” se muestra como margen de proveedor evitado: están reemplazando una GPU NVIDIA de alto margen con capacidad con precio interno. Pero para Broadcom, que está vendiendo los chips a los hiperescaladores, si la compresión del margen es estructural -lo que significa que Broadcom tiene que pagar más indefinidamente para empaquetar estos chips- entonces todo el sector de hardware de IA (incluidos Nvidia y AMD) puede enfrentar un reinicio de valoración.
Qué significa esto para los inversores
La liquidación de Broadcom del 12 de diciembre refleja una dura realidad: El crecimiento de los ingresos por chips de IA y la rentabilidad se están desvinculando.
Los ingresos por IA de la empresa se están duplicando año tras año, pero los inversores ahora están valorando el riesgo de que este crecimiento se produzca a expensas del porcentaje de margen. Las acciones habían subido un 75% en lo que va del año antes de la caída del 12 de diciembre, y gran parte de esa ganancia se basó en el supuesto de que la IA sería tan rentable como el negocio de software de Broadcom.
Que no es.
Para los accionistas, la pregunta clave es si el uso operativo puede compensar la dilución del margen bruto. Broadcom sostiene que la estructura de costos fijos de la IA (alta investigación y desarrollo, bajo costo de fabricación por unidad) significa que los márgenes operativos se mantendrán fuertes incluso cuando los márgenes brutos se compriman. El margen operativo de la compañía del 66,2% en el cuarto trimestre respalda esta tesis. Los márgenes se están comprimiendo porque la física del empaquetado de CoWoS es cara. Los analistas esperan que esta tendencia continúe hasta 2026. Pero si los precios de los chips de IA continúan erosionándose (debido a la competencia del silicio personalizado de Amazon, los modelos de IA de código abierto o una desaceleración más amplia en el gasto de capital de los hiperescaladores), Broadcom podría enfrentar un doble golpe: márgenes más bajos y una desaceleración del crecimiento de los ingresos.
La señal más amplia de la industria
La advertencia de margen de Broadcom no es un hecho aislado. Es parte de un patrón más amplio en toda la infraestructura de IA:
- Oracle advirtió el 10 de diciembre que sus gastos de capital para infraestructura de IA aumentarían $15 mil millones más de lo esperado, asustando a los inversores sobre los cronogramas de retorno de la inversión.
- TSMC está trasladando los aumentos de costos de CoWoS a los clientes, lo que obliga a los fabricantes de chips a absorber mayores costos de insumos.
- NVIDIA es la única empresa en el conjunto de chips de IA con poder de fijación de precios, e incluso enfrenta la presión de los hiperescaladores que crean alternativas personalizadas.
La venta masiva de acciones tecnológicas del 12 de diciembre, en la que el Nasdaq cayó un 1,9%, refleja una creciente comprensión de que la fiebre del oro de la IA tiene un problema de rentabilidad. La demanda es infinita, pero los márgenes se están reduciendo.
Para Broadcom, el camino a seguir es claro: mantener el uso operativo aumentando los ingresos de IA más rápido que los gastos operativos. Pero para los inversores, la paradoja de la compresión de márgenes es una advertencia: no todos los ingresos de la IA son iguales.
Cuando la empresa que informa un crecimiento de la IA del 74% ve que sus acciones caen un 10% en un solo día, es hora de preguntarse si las valoraciones de la IA de Wall Street se basan en arena.
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