A Broadcom (AVGO) divulgou os lucros do quarto trimestre fiscal de 2025 que surpreenderam os observadores do mercado. Apesar de relatar receitas de US$ 18,02 bilhões (um aumento de 28% em relação ao ano anterior) e lucros não-GAAP de US$ 1,95 por ação (superando as estimativas em US$ 0,31), os resultados foram mistos. A empresa até orientou a receita de IA para duplicar ano após ano no primeiro trimestre de 2026, atingindo \US$ 8,2 bilhões - continuando o aumento coberto após os ganhos do terceiro trimestre.
A resposta de Wall Street? As ações da Broadcom caíram 10,77% em 12 de dezembro de 2025.
O culpado? Uma única linha enterrada na orientação: a Broadcom espera que sua margem bruta consolidada diminua aproximadamente 100 pontos base (1%) no primeiro trimestre fiscal de 2026 devido a um “maior mix de receitas de IA”.
Espere. Como vencer a corrida dos chips de IA torna você menos lucrativo?
O Paradoxo da Compressão de Margem
Aqui está a verdade incômoda que a Broadcom acaba de confirmar: Os chips de IA são estruturalmente menos lucrativos que os semicondutores e software legados.
No quarto trimestre fiscal de 2025, a Broadcom alcançou uma margem bruta não-GAAP de 78% – um número impressionante que cresceu 100 pontos base ano após ano. Mas o CEO Hock Tan alertou os investidores que esta margem diminuirá à medida que a IA se tornar uma parcela maior do mix de receitas.
Por que? Porque o negócio de IA da Broadcom opera com margens brutas mais baixas do que seus ASICs de rede tradicionais e portfólio de software empresarial. A divisão de software de infraestrutura da empresa (38,5% da receita) opera com margens quase monopolistas, enquanto aceleradores de IA personalizados para hiperscaladores como Google, Meta e OpenAI vêm com preços extremamente baixos.
Vamos analisar a economia.
Compreendendo a margem bruta versus margem operacional
Antes de mergulhar nos detalhes, é necessário esclarecer a diferença entre “IA clássica” e “IA personalizada” e margem operacional – uma distinção que é crítica para entender o dilema da Broadcom.
Margem Bruta é o percentual da receita restante após a subtração do custo direto dos produtos vendidos (CPV):
Para semicondutores, o CPV inclui custos de wafer, embalagem, testes e despesas gerais diretas de fabricação. Não inclui P&D, vendas ou despesas administrativas gerais.
Margem Operacional vai um passo além, subtraindo todas as despesas operacionais (P&D, vendas, marketing, G&A):
Aqui está o paradoxo: os chips de IA da Broadcom podem ter margens brutas mais baixas, mas ainda assim aumentar os lucros operacionais através do que é chamado de uso operacional - distribuindo custos fixos de P&D e administrativos sobre receitas muito maiores.
No quarto trimestre de 2025, a margem operacional não-GAAP da Broadcom atingiu 66,2%, um aumento de 350 pontos base ano a ano, mesmo com o mix de IA comprimindo as margens brutas. A empresa está ganhando mais dinheiro em geral com a venda de produtos de margens mais baixas em grande escala.
Mas isso não impede os investidores de entrarem em pânico quando virem uma compressão das margens no curto prazo.
O gargalo do CoWoS: por que os chips de IA custam mais
A razão técnica pela qual os chips de IA têm margens mais baixas se resume a um único acrônimo: CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate).
CoWoS é a tecnologia de empacotamento avançada 2.5D da TSMC que integra chips lógicos com memória de alta largura de banda (HBM) em um interposer de silício ou orgânico. É a tecnologia por trás das GPUs H200 e Blackwell da NVIDIA, da série MI300 da AMD e dos aceleradores de IA personalizados da Broadcom para hiperescaladores.
Aqui está o problema: Os custos do CoWoS aumentaram mais de 20% no ano passado devido a restrições de capacidade e ao aumento da demanda da NVIDIA. A TSMC está quase em plena utilização e a empresa está se esforçando para construir novas instalações CoPoS (Chip-on-Panel-on-Substrate) no Parque Científico de Chiayi para resolver o gargalo. A demanda por embalagens avançadas deverá aumentar 40% ano a ano em 2026, de 484.000 wafers para 678.000 wafers.
Para a Broadcom, isso significa:
- Custos mais elevados de wafer por unidade (a TSMC cobra um prêmio pelo CoWoS)
- Prazos de entrega mais longos (restrições de capacidade reduzem o poder de negociação)
- Desafios de rendimento (a integração de vários chips e pilhas HBM reduz os rendimentos, aumentando o desperdício)
Compare isso com os ASICs de rede tradicionais da Broadcom, que usam tecnologia de empacotamento madura a custos muito mais baixos. A mudança para chips de IA desloca o mix de produtos para um processo de fabricação de custos mais elevados, comprimindo as margens brutas.
A armadilha de silicone personalizada
Há outra camada para esse problema: os chips de IA da Broadcom são aceleradores personalizados, não silício comercial.
Empresas como Google (TPU), Meta (MTIA) e Amazon (Trainium/Inferentia) estão construindo seus próprios processadores de IA para evitar pagar as margens de monopólio da NVIDIA. A Broadcom projeta e fabrica esses chips sob contrato, mas os hiperscaladores negociam agressivamente o preço porque estão fazendo pedidos em grandes volumes.
A economia do silício personalizado é brutal:
- Altos custos de pesquisa e desenvolvimento: projetar um acelerador de IA personalizado requer anos de trabalho de engenharia, com custos amortizados em um único cliente.
- Sem poder de precificação: Ao contrário da NVIDIA, que pode cobrar mais de US$ 30.000 por GPU H200 devido ao seu fosso CUDA, a Broadcom está competindo em economia de custos em relação aos preços da NVIDIA.
- Margens reduzidas em escala: a Broadcom ganha dinheiro por meio do volume, não do lucro por unidade. A carteira de pedidos de IA da empresa, de US$ 73 bilhões, está concentrada em apenas cinco clientes – o que significa que uma única renegociação poderia reduzir ainda mais as margens.
Esta é a armadilha do silício personalizado: você ganha o negócio oferecendo custos mais baixos do que a NVIDIA, mas sacrifica a porcentagem de margem no processo.
Por que os aceleradores de IA são diferentes dos chips tradicionais
Os chips de IA ficam em uma pilha pesada de capex e opex que os semicondutores tradicionais não fazem.
No nível do silício, os aceleradores de IA podem ter uma forte economia unitária. GPUs de IA de nós avançados podem atingir preços médios de venda (ASPs) na casa das dezenas de milhares de dólares por placa, com margens brutas de fundição na faixa de 50-60%+. Mas essas margens são consumidas vivas por:
- P&D massivo em arquiteturas, compiladores, firmware e software de tempo de execução
- Enorme investimento para data centers, redes, refrigeração líquida e armazenamento
- Opex contínuo para energia, operações e engenharia de software
Para hiperescaladores que criam silício personalizado, a “margem” aparece como margem evitada do fornecedor - eles estão substituindo uma GPU NVIDIA de alta margem por capacidade com preço interno. Mas para a Broadcom, que está vendendo os chips para os hiperscaladores, se a compressão da margem for estrutural - o que significa que a Broadcom terá que pagar mais indefinidamente para empacotar esses chips - então todo o setor de hardware de IA (incluindo Nvidia e AMD) poderá enfrentar uma redefinição de avaliação.
O que isso significa para os investidores
A liquidação da Broadcom em 12 de dezembro reflete uma dura realidade: O crescimento da receita e a lucratividade dos chips de IA estão se dissociando.
A receita de IA da empresa está a duplicar ano após ano, mas os investidores estão agora a avaliar o risco de que este crescimento ocorra à custa da percentagem de margem. As ações tinham subido 75% no acumulado do ano, antes da quebra de 12 de dezembro, e grande parte desse ganho foi construído com base no pressuposto de que a IA seria tão lucrativa quanto o negócio de software da Broadcom.
Não é.
Para os acionistas, a questão principal é se o uso operacional pode compensar a diluição da margem bruta. A Broadcom argumenta que a estrutura de custos fixos da IA (alta pesquisa e desenvolvimento, baixo custo de fabricação por unidade) significa que as margens operacionais permanecerão fortes mesmo com a compressão das margens brutas. A margem operacional da empresa no quarto trimestre de 66,2% apoia esta tese. As margens estão diminuindo porque a física das embalagens do CoWoS é cara. Os analistas esperam que esta tendência continue até 2026. Mas se os preços dos chips de IA continuarem a diminuir - devido à concorrência do silício personalizado da Amazon, aos modelos de IA de código aberto ou a uma desaceleração mais ampla no investimento em hiperescala - a Broadcom poderá enfrentar um golpe duplo: margens mais baixas e desaceleração do crescimento das receitas.
O sinal mais amplo da indústria
O alerta de margem da Broadcom não é um evento isolado. Faz parte de um padrão mais amplo na pilha de infraestrutura de IA:
- Oracle alertou em 10 de dezembro que suas despesas de capital para infraestrutura de IA aumentariam em $15 bilhões a mais do que o esperado, assustando os investidores sobre os cronogramas de ROI.
- TSMC está repassando os aumentos de custos do CoWoS aos clientes, forçando os fabricantes de chips a absorver custos de insumos mais elevados.
- NVIDIA é a única empresa na pilha de chips de IA com poder de precificação e ainda enfrenta pressão de hiperescaladores que criam alternativas personalizadas.
A liquidação de ações de tecnologia em 12 de dezembro - que viu o Nasdaq cair 1,9% - reflete uma percepção crescente de que a corrida do ouro da IA tem um problema de lucratividade. A demanda é infinita, mas as margens estão diminuindo.
Para a Broadcom, o caminho a seguir é claro: manter o uso operacional aumentando as receitas de IA mais rapidamente do que as despesas operacionais. Mas para os investidores, o paradoxo da compressão das margens é um aviso: nem todas as receitas da IA são criadas iguais.
Quando a empresa que reporta um crescimento de 74% da IA vê as suas ações despencarem 10% num único dia, é altura de perguntar se as avaliações da IA de Wall Street são construídas sobre areia.
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