월가는 8조 달러 전망. SpaceX는 사상 최저치 기록.

SpaceX는 2026년 7월 7일 개장 직전 나스닥-100에 편입되었습니다. 해당 지수에의 편입은 의견이 아닙니다. Invesco QQQ와 같은 거대 펀드를 포함해 나스닥-100을 추종하기 위해 만들어진 모든 펀드는 기계적으로 새로운 종목을 매입해야 하며, 그 매니저들이 가격을 어떻게 생각하든 상관없습니다. 예상에 따르면 나스닥-100 펀드의 강제 매입이 최대 $43억에 달하며, 러셀 지수의 병렬 리밸런싱에서 대략 $30억이 추가로 유입될 것으로 보입니다.

다음 아침 SPCX는 $145.20까지 하락했으며, 이는 6월 23일에 기록한 이전 최저치인 $147.11을 밑도는 사상 최저치였고, 그 날 종가는 $148.30이었습니다. 강제 매입의 물결은 주가를 올려야 합니다. 이번에는 사상 최저치를 기록한 바로 다음 날이었습니다.

충분히 이상합니다. 더 이상한 부분을 보겠습니다. 지수가 SpaceX를 매입해야 할 같은 주에 모건 스탠리는 기본 목표가$300이고 강세 사례가 $600인 커버리지를 시작했으며, 은행은 이 수치가 회사 가치를 약 $8조 근처로 평가할 것이라고 말했습니다. 모닝스타의 최신 연구는 주식의 공정 가치를 $62로 평가하고 있습니다. 두 명의 존경받는 회사, 같은 회사, 같은 신고, 같은 로켓, 그리고 약 10대 1의 의견 불일치입니다.

그 격차가 이야기의 핵심이며, 이것은 실제로 로켓에 관한 것이 아닙니다. 매도 압박은 SpaceX가 하는 일에 대해 그 주식이 어떻게 구성되었는지에 대해 더 많이 말합니다. 거의 아무도 가격을 책정할 수 없는 회사, 매우 적은 지분이 유동되고, 수백만 개의 은퇴 계좌 내에 있는 지수에 편입되었습니다.

아무도 가치를 합의할 수 없습니다

전문가들이 그것이 가치 있다고 생각하는 것을 살펴보세요.

이 목표가들은 직접 회사 가치로 변환됩니다. SpaceX는 대략 130억 8천만 주가 발행되어 있으므로, 주가 $100은 약 $1.3조입니다. 모건 스탠리의 $300 기본 사례는 약 $3.9조로 이어지며, 언론에 떠도는 “$4조 SpaceX” 헤드라인을 만듭니다. $600 강세 사례는 약 $8조에 가까우며, 이는 Apple보다 큽니다. 모닝스타의 $62는 회사 가치가 약 $8천억으로 주가가 거래되는 곳의 절반 미만을 의미합니다.

모닝스타는 헤지하지 않습니다. SpaceX를 공정 가치 대비 152% 프리미엄으로 거래되는 전체 커버리지 유니버스에서 가장 비싼 주식 중 하나라고 부릅니다. 모건 스탠리의 Adam Jonas도 헤지하지 않습니다: 그의 강세 사례는 “Starship, 궤도 컴퓨트 및 Terafab에 걸친 빠른 실행, 평가의 60% 이상이 AI”를 가정합니다.

그 라인을 다시 읽어보세요. 월가의 가장 낙관적인 경우, SpaceX 가치의 60센트가 로켓도 아니고 Starlink도 아닙니다. 그것은 아직 가격이 책정되는 규모에서 존재하지 않는 인공 지능 사업입니다. 전체 10대 1의 의견 불일치는 단일 질문으로 무너집니다: AI 꿈을 전체 가격에 책정합니까, 아니면 그것이 수익을 내는지 기다리십니까? 모건 스탠리는 그것을 가격에 책정합니다. 모닝스타는 거부합니다. 의견이 없는 것은 아직 일어나지 않았기 때문에 어느 쪽도 다른 한쪽이 틀렸음을 증명할 수 없습니다.

지수가 매입해야 했던 이유

여러 해 동안, 이 정도 규모의 회사는 주요 지수에 편입되기까지 수 개월을 기다렸을 것입니다. 나스닥이 그것을 바꾸었습니다. 대형 IPO가 거래 15일째에 나스닥-100에 가입할 수 있도록 하는 고속 추적 규칙을 채택했으며, SpaceX는 첫 번째 테스트 케이스였습니다. 거래소는 6월 26일에 편입을 공시했고 7월 7일 개장 직전에 발효했습니다.

서류상으로, 그것은 순수한 수요입니다. 갑자기 SpaceX 노출이 없는 수십억 달러의 패시브 자금이 일부를 소유해야 했습니다. 그럼 왜 주가가 하락했습니까?

강제 매수자들이 마지막 사람들이었기 때문입니다. SPCX는 6월 12일 $135 제시가로 공개되었고, 첫 거래에서 $150으로 시작했으며, 6월 16일 장중 고점인 $225.64에 도달했습니다. 그 급등은 편입 전에 발생했으며, 거래자들이 모두가 알고 있었던 지수 이벤트를 기대하며 포지셔닝을 했습니다. 7월 7일 패시브 입찰이 실제로 도착했을 때, 가격은 이미 왕복했습니다: SPCX는 그 날 $149.47로 종가했으며, 정확히 한 달 전 거래를 시작한 곳입니다. 지수 펀드는 빠른 자금이 수 주 동안 앞서 간 움직임의 상단에서 매입했고, 그 이후에 팔았습니다.

이것은 지수 투자의 친숙한 패턴입니다: 소문에 매입, 뉴스에 매도. 나스닥-100 편입은 수 주 동안 발표되었으며, 발표되는 것은 촉매제라고 가정되는 것을 출구로 변환합니다.

4% 플로트와 다가올 범람

이제 SpaceX를 양방향으로 불안정하게 만드는 부분입니다.

130억 8천만 주 중 SpaceX는 IPO에서 5억 5천 5백 55만 5천 555주만 판매했습니다. 이것은 약 4.2%의 공중 유동입니다. 인수자의 8천 3백 30만 주의 옵션까지 더하면, 회사의 겨우 5%만 실제로 거래됩니다. 나머지 95%는 잠겨 있으며, Elon Musk는 의결권의 82.4%를 통제합니다.

그 얇은 플로트가 이 주식이 4일 만에 50% 뛸 수 있고 3주 안에 모두 포기할 수 있는 이유입니다. 거래되는 주식이 극소수일 때, 적당한 양의 매입 또는 매도가 가격을 급격히 움직입니다. 강제 지수 매입이 절대 수치로 막대하더라도 선을 유지할 수 없는 이유이기도 합니다: 6월 상승을 증폭시킨 같은 얇음이 그 이후 모든 흔들림을 증폭시킵니다.

그리고 락이 풀릴 예정입니다. 내부자 해제 일정이 특이하게 엇갈려 있습니다. 대략 20%의 잠긴 주식은 회사가 7월 말 2분기 결과를 발표한 후 해제되며, 8월, 9월, 10월을 통해 약 7%씩의 분할, 3분기 실적에서 더 큰 배치, 12월에 표준 180일 cohort가 정리됩니다. 가격 트리거는 주식이 $135 IPO 가격을 30% 이상 초과하는 $175.50에서 거래되면 약 10% 이상을 해제합니다. Musk의 자신의 64억 주는 2027년 6월까지 잠겨 있습니다.

수학은 무정합니다. 강제 지수 매입은 이제 끝난 일회성 이벤트였습니다. 내부자 공급은 수 주 내에 시작되어 연말까지 계속되는 상승 추세입니다. 일정에 대한 한 가지 설명에 따르면, 한 번의 범람 대신 공급이 단계적으로 도착합니다. 모든 단계는 방금 만료된 기계적 입찰 아래에 실제 수요가 존재하는지 테스트합니다.

여기에는 한 문장 가치가 있는 운율이 있습니다. Tesla가 2020년 12월 S&P 500에 편입되었을 때, 그것은 지수 역사상 최대 편입이었으며, 펀드는 개장 전에 $800억 이상의 주식을 매입해야 했습니다. 그 규모의 의무적 수요는 기초가 아닌 순간이며, 강제 매수자가 지불하는 가격은 기꺼이 하는 매수자가 지불할 가격이 아닙니다.

모건 스탠리가 실제로 베팅하는 것

거래를 돕는 은행의 응원으로 $600 강세 사례를 무시하는 것은 쉬울 것입니다. 그것을 심각하게 받아들이는 것이 더 유용합니다. 왜냐하면 그것은 내부적으로 일관성이 있기 때문입니다. Jonas는 SpaceX 수익이 올해 약 $450억에서 2030년 $3,190억, 2040년 $3.3조로 상승하고, 영업 마진은 약 59%에 도달하고, 발사 비용은 2030년까지 킬로그램당 $500에 가까워질 것으로 모델링합니다. 이런 곡선을 구부릴 수 있는 회사라면, 이미 지구 전체를 합친 것보다 더 많은 질량을 궤도에 발사하는 회사입니다.

문제는 미래가 구축하는 데 드는 비용이며, 안내서는 이를 명확하게 말합니다. SpaceX의 AI 부문은 2025년에 운영 라인에서 $64억을 손실했고 2026년 1분기에만 $77.2억의 자본 지출을 소각했으며, 이는 로켓 및 위성 사업을 합친 것보다 많습니다. 전체 회사는 2025년에 $49.4억과 2026년 1분기에 $42.8억 손실을 기록했으며, 누적 적자는 $413억입니다. 모건 스탠리 자체는 계획이 2027년부터 2034년까지 매년 대략 $840억의 외부 자본이 필요하다고 인정합니다.

이것이 두 명의 심각한 분석가가 10대 1 차이로 떨어질 수 있는 이유입니다. SpaceX는 다음 10년을 정의할 수도 있고 지면의 구멍일 수도 있는 AI 및 궤도 컴퓨트 구축에 모든 것을 쏟아붓고 있습니다. 그것은 로켓 회사의 평가가 아닙니다. 그것은 인공 지능에 대한 콜 옵션이며 로켓 회사가 부착되어 있습니다. 아직 발생하지 않은 것에 대한 옵션은 한 신중한 분석가가 $62에 계산하고 다른 하나는 $600에 계산할 수 있는 정확한 종류의 것입니다. 기저 사업은 잘하고 있습니다: Starlink는 3월 31일 현재 약 1천 3백만 명의 가입자를 제공했으며 운영 이익에서 수십억을 창출합니다. 싸움은 절대 Starlink에 관한 것이 아닙니다. 그것은 그 위에 쌓인 AI 베팅에 관한 것입니다. 월가의 나머지 부분이 이와 같은 구축을 어떻게 자금을 지원하는지 보려면 월가가 AI 붐을 자금 지원하는 방법과 SpaceX의 자체 IPO 신고서의 커버리지를 참조하세요.

당신은 이미 일부를 소유하고 있습니다

수천만 명이 단일 거래를 하지 않고 이번 주에 SpaceX에서 포지션을 잡았습니다. 나스닥-100 펀드를 보유한 모든 사람, 그리고 대부분의 은퇴 저축자가 어딘가에 하나 가지고 있습니다. 이제 지수 강제 움직임의 상단에서 펀드가 매입한 일부를 보유하고 있으며, $62에서 $600까지 어디든지 진지한 분석가가 평가하는 회사입니다. 이러한 저축자 대부분은 결코 묻지 않았으며, 대부분은 그것이 일어났다는 것을 절대 알지 못할 것입니다.

최종적으로 의견을 정하는 것은 다른 목표가가 아닙니다. 그것은 실제로 판매할 수 있는 첫 내부자입니다. 그 시계는 7월 말 2분기 실적에서 시작되며, 당시 잠긴 주식의 대략 5분의 1이 해제되며, 겨울에 몇 주마다 더 많은 것이 해제됩니다. 그 때까지, 이 가격에서 SpaceX를 정말로 소유해야 했던 유일한 구매자는 지수 자체였습니다. 판매할 수 있기를 기다려온 사람들이 마침내 할 수 있을 때 실제 평결이 옵니다.