比特币矿工正悄然成为人工智能的房东

要点

• 人工智能热潮中的稀缺资产不是芯片。它是一个插头。 现在，将新电力引入美国电网平均需要四年以上的时间，并且连接队列中的项目容量超过 2,060 吉瓦。 246 一个已经有实时连接的网站价值不菲。
• 一座废弃的铝冶炼厂现已成为价值 190 亿美元的人工智能租赁地。 Anthropic 与肯塔基州的一家工厂签署了一项为期 20 年的协议，该工厂于 2022 年关闭，正是因为其电力过于昂贵。它的新主人是一位比特币矿工。 保护_1
• 这是一个行业，而不是一次性的。 公共比特币矿工已经签署了数百亿美元的人工智能 (AI) 托管合同，其中最大的一家有望在 2026 年底前通过计算而不是硬币赚取大部分收入。956
• 20 年期的租约隐藏了比特币头条新闻忽略的两个风险： 谁真正支持租金，以及重新启动的冶炼厂对隔壁城镇的电费有何影响。

因电费而停业的冶炼厂

2022 年 6 月，世纪铝业告诉肯塔基州霍斯维尔的 600 多名工人，该工厂正在闲置，该工厂是北美最大的军用级铝生产商。 1429 原因不是需求疲软。问题在于电费：冶炼厂所需的电力价格上涨了两倍多，熔化金属不再具有经济意义。 保护_4

本质上，铝冶炼厂是将廉价电力转化为金属的机器。当电不再便宜时，机器就毫无价值了。于是，生产线变冷了，工人们收到了裁员通知，大厅里一片漆黑。

四年后，同样的电力连接成为了这片土地上最有价值的东西。 2026 年 7 月 6 日，一位名为 TeraWulf 的比特币矿工宣布与 Anthropic（Claude 模型背后的人工智能实验室）在霍斯维尔旧址签订 20 年租约。该合同预计将产生约 190 亿美元的收入，并提供约 401 兆瓦 (MW) 的计算能力，第一批电力将于 2027 年下半年投入使用。2418

讽刺不是装饰。这是整个论文。到 2022 年，这种能源成本太高，无法制造金属，现在却成了数十亿美元押注人工智能的支柱。物理连接没有任何改变。改变的是插入其中的插头，以及新租户多么迫切地需要一个已经可以使用的插座。

Anthropic 实际租用了什么

这些建筑是人类租赁公司中最少的。奖品是电力：冶炼厂需要的重型高压连接，数据中心的运行离不开电力，它已经在曾经熔化铝的场地上建成并通电。 3092 这种联系就是金钱所在。

2026 年流行的说法是，人工智能在芯片上遇到了瓶颈。 2024 年确实如此。现在的瓶颈位于芯片的上游：为芯片供电的电线。截至 2025 年底，超过 2,060 吉瓦 (GW) 的新发电和存储设备正在排队等待连接到美国电网。 3511 现在，项目从申请到启动需要等待四年多的时间，大约是 2000 年代中期等待时间的两倍。 保护_8

用建设者的眼睛再读一遍。如果你想在一个新的领域建立一个千兆瓦级的人工智能园区，光是等待电源就可能要花费你四年或更长时间才能让单个芯片运行起来。但一家前冶炼厂拥有数十年前建立的连接，并且已经通电。你不是在购买房地产。您购买的位置靠近一条很长的队伍的前面。

这就是为什么每兆瓦的租赁价格比标题的美元数字更能反映真实情况。 Anthropic 在 20 年内花费 190 亿美元建设 401 兆瓦，合同费率为每年每兆瓦约 240 万美元：4416

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以相同的每兆瓦为基础排列最近的矿商交易，然后出现市场价格：

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IREN 上的星号很重要：该交易是一项人工智能云合同，其中 IREN 还运营图形处理单元，因此其每兆瓦数捆绑在计算中，而不仅仅是电源和外壳。 5456 纯粹的托管租赁，即租户自带芯片并且只需要供电空间，每年每兆瓦的租金约为 1.2 至 240 万美元。不管怎样，使这一切成为可能的数字是电子表格中没有列出的数字：矿工已经偿还的排队时间的年数。

整个行业重新定价

TeraWulf 并不是一个异常值。这是踩踏事件中的最新数据点。 IREN 与微软达成了 97 亿美元的协议，预计每年从运行 Nvidia 最新芯片的单一租户中获得约 19 亿美元的经常性收入。 6098 Cipher Mining 向亚马逊租赁了 300 兆瓦，向云公司 Fluidstack 租赁了另外 168 兆瓦，租金将于 2026 年下半年开始。 6302 租户是计算领域的巨头，公布的总金额已达到数百亿美元。

答案在于收入结构，它几乎在一夜之间发生了转变。包括 IREN、Core Scientific 和 TeraWulf 在内的几家最大的矿商有望在 2026 年底前从人工智能和高性能计算 (HPC) 中获得约 70% 的收入，而 2024 年几乎为零。 6788 这一切都没有发生，因为一群比特币公司突然擅长人工智能。之所以发生这种情况，是因为他们周围的世界受到了权力的限制，而他们所坐拥的正是变得稀缺的东西。

遵循逆止器

TeraWulf 的公告中隐藏着一个谜团。该公司表示，其 Anthropic 租赁预计将得到投资级 (IG) 信贷的支持。 7255 但是，尽管 Anthropic 规模庞大，但它是一家私人初创公司，仍然严重无利可图，并且没有投资级评级。那么安全感从何而来呢？

它来自 Cipher 交易中的同一个地方。当 Cipher 与 Fluidstack 签约时，这项安排得到了谷歌的悄悄支持，谷歌同意在这家人工智能初创公司破产时接管租赁，并且还持有该矿机的股权。 7741 站在较小租户后面的超大规模企业是如何将未评级初创公司的租赁伪装成投资级票据的。

如果这个结构听起来很熟悉，那就应该如此。该网站记录的举动与 Anthropic 借入 360 亿美元 时的举动相同，并且优先债务仅以投资级别定价，因为芯片合作伙伴博通同意弥补违约时的缺口。 8233 这种模式在堆栈中重复了一层：现金充裕的巨头借出其资产负债表，使更不稳定的交易对手的义务看起来更安全。矿工不仅仅是地主。他们是大楼里明显的租户，真正的功劳在于谷歌、微软和亚马逊。

这是明智货币的案例

人们很容易将其称为泡沫并继续前进。那会很懒。这种稀缺性是真实且持久的：以年为单位衡量的互连队列无法在下个季度逆转，8786 因此，一家已经控制了通电容量的公司拥有更富有的竞争对手无法简单地购买过去的东西。在超大规模企业支持租赁的情况下，担心实验室在 2028 年停止支付租金在很大程度上是其他人的问题。 “这些矿工注定是加密货币的外壳”这一粗略的短论是错误的。这正是为什么真正的风险存在于末日人群没有注意到的地方。

风险实际存在于何处

风险存在于尾部和账单中。

从尾巴开始。这些是针对每隔几年就会发生变化的技术的 20 年租约。 Anthropic 交易承诺在 2046 年之前向单个租户提供 401 MW。9534 这是一个赌注，即 2026 年的计算经济学在二十年后仍然有意义，并且支持巨头仍然希望获得曝光。超大规模保证对前几年的保护远远好于过去十年。

然后看看股票，市场已经表现出谨慎的态度。 TeraWulf 的股价在宣布 190 亿美元的交易当天上午飙升了 19%，随后回吐了大部分涨幅，收盘时仅上涨了 5% 左右，而到了下一个交易日，该股的交易价格低于交易公开前的开盘价。 10124 两天后导致股价走低的 190 亿美元头条新闻是市场告诉你好消息已经被定价，而从现在到 2027 年底第一次权力之间的执行风险还没有。批评者则更加直言不讳，他们认为矿工抛售比特币以追逐人工智能租金正在犯历史性的战略错误。 保护_24

最后是法案，这不再是一个财务问题，而是成为每个人的问题。前冶炼厂为人工智能重新注入的每兆瓦电量，都意味着争夺为家庭供暖和运营医院的同一区域电网。当一家关闭的冶炼厂重新回归时，不再是一家拥有 600 多名员工的铝厂，而是作为一个只需要一小部分员工的数据中心，电力消耗会恢复，而当地的工资却不会。使矿工变得有价值的稀缺性，与推高隔壁家庭电价的稀缺性是一样的。矿工们抓住了这一限制的好处。纳税人承担其成本。

这就是喧闹之下的安静交易。垂死的行业废品成为人工智能热潮中最令人垂涎​​的房地产，租金背后的信贷越来越依赖于少数超大规模企业，而计量表则继续在其他所有人身上运行。霍斯维尔的首次供电将于 2027 年下半年实现。11547 曾经制造军用级金属的电力最终是否会产生更便宜的情报，或者只是更昂贵的公用事业费用，这是一个值得关注的数字，而且它早在新闻稿中出现之前就会出现在一份声明中。