비트코인 채굴업자들, 조용히 AI의 건물주가 되고 있다

주요 내용

• AI 붐에서 희귀한 자산은 칩이 아니다. 그것은 플러그다. 미국 전력망에 새로운 전력을 공급하는 데는 현재 중앙값으로 4년 이상이 걸리며, 연결 대기열에는 2,060기가와트 이상의 프로젝트가 있다. 이미 실시간 연결이 있는 부지는 엄청난 가치가 있다.
• 폐쇄된 알루미늄 제련소는 이제 $190억 규모의 AI 임차 부지다. Anthropic은 정확히 전기 비용이 너무 비싸서 2022년에 폐쇄된 켄터키 공장에 20년 계약을 체결했다. 그 새로운 소유자는 비트코인 채굴자다.
• 이것은 일회적 사건이 아니라 한 부문이다. 공개적으로 거래되는 비트코인 채굴자들은 수백억 달러 규모의 인공지능(AI) 호스팅 계약을 체결했으며, 그 중 가장 큰 채굴자들은 2026년 말까지 코인이 아닌 컴퓨팅에서 대부분의 수익을 얻을 준비를 하고 있다.
• 20년 임차 계약은 비트코인 헤드라인이 놓친 두 가지 위험을 숨기고 있다: 실제로 누가 임차료를 뒷받침하는지, 그리고 다시 가동된 제련소가 옆마을의 전기요금에 미치는 영향은 무엇인지.

자체 전기요금으로 죽은 제련소

2022년 6월, Century Aluminum은 켄터키주 Hawesville의 600명 이상의 근로자에게 북미에서 군사용 알루미늄의 최대 생산자인 공장을 가동 중단한다고 통보했다. 이유는 수요 부족이 아니었다. 전기요금이었다: 제련소가 필요로 하는 전력이 3배 이상 인상되었으며, 금속을 녹이는 것이 경제적 의미를 잃었다.

알루미늄 제련소는 본질적으로 저렴한 전기를 금속으로 전환하는 기계다. 전기가 더 이상 저렴하지 않으면, 기계는 무가치하다. 따라서 전기로 공정이 중단되었고, 근로자들은 해고 통지를 받았으며, 대규모 건물은 어두워졌다.

4년 후, 그 동일한 전기 연결은 부동산에서 가장 귀중한 것이다. 2026년 7월 6일, TeraWulf라는 비트코인 채굴자는 Claude 모델을 개발한 AI 연구실인 Anthropic과 오래된 Hawesville 부지에서 20년 임차 계약을 발표했다. 이 계약은 대략 $190억의 수익을 창출할 것으로 예상되며 약 401메가와트(MW)의 컴퓨팅 전력을 제공할 것이며, 첫 번째 전기는 2027년 하반기에 공급될 것으로 예상된다.

이 아이러니는 장식이 아니다. 그것이 전체 논지다. 2022년에 금속을 만들기에는 너무 비싼 전력이 이제 AI에 대한 수십억 달러 규모의 베팅의 기초다. 물리적 연결에 대해 변경된 것은 없다. 변경된 것은 그것에 연결되는 것과, 그 새로운 임차인이 이미 작동하는 소켓을 얼마나 절실히 필요하는지다.

Anthropic이 실제로 임차한 것

건물은 Anthropic이 임차한 것 중 가장 작은 부분이다. 상이는 전력이다: 제련소가 필요로 하고 데이터 센터가 없이는 작동할 수 없는 종류의 무거운 고전압 전력망 연결로, 이미 구축되어 있고 알루미늄을 녹이던 부지에서 이미 전력이 공급되고 있다. 그 연결이 돈이 있는 곳이다.

2026년의 인기 있는 이야기는 AI가 칩에 의해 병목 현상을 겪고 있다는 것이다. 그것은 2024년에 사실이었다. 지금의 병목 현상은 칩의 상류에 있다: 그것에 전력을 공급하는 전선이다. 2025년 말 현재, 2,060기가와트(GW) 이상의 신규 전력 생산 및 저장 시설이 미국 전력망에 연결되기를 기다리며 대기 중이다. 중앙값 프로젝트는 이제 신청에서 가동까지 4년 이상을 기다리며, 이는 2000년대 중반의 대기 시간의 약 2배다.

건설자의 눈으로 다시 읽어보자. 새로운 부지에 기가와트 규모의 AI 캠퍼스를 세우려면, 전력을 기다리는 것만으로도 단 하나의 칩이 작동하기 전에 4년 이상의 시간이 걸릴 수 있다. 하지만 전 제련소는 수십 년 전에 지어진 연결이 있고 이미 전력이 공급되고 있다. 당신은 부동산을 사고 있는 것이 아니다. 당신은 매우 긴 대기열의 맨 앞 근처의 자리를 사고 있는 것이다.

그것이 메가와트당 가격으로 책정된 임차료가 헤드라인 달러 수치보다 실제 이야기를 더 잘 말해주는 이유다. Anthropic의 401MW에 대한 20년 동안의 $190억은 메가와트당 연간 대략 $240만의 계약 요금에 해당한다:

$$ \frac{$19{,}000\text{M}}{401\ \text{MW} \times 20\ \text{yr}} \approx $2.37\ \text{M per MW-year} $$

최근 채굴자 거래를 동일한 메가와트당 기준으로 정렬하면 시장 요금이 나타난다:

IREN의 별표는 중요하다: 그 거래는 IREN이 그래픽 처리 장치도 운영하는 AI 클라우드 계약으로, 메가와트당 수치에는 전력과 외부 구조만이 아니라 계산이 포함된다. 순수 코로케이션 임차로, 임차인이 자신의 칩을 가져오고 전력이 공급되는 공간만 필요한 경우, 메가와트당 연간 $120만에서 $240만 주변에 집중되어 있다. 어느 쪽이든, 이 모든 것을 가능하게 한 수치는 스프레드시트에 나열되지 않은 수치다: 채굴자가 이미 지불한 대기열 시간의 연수다.

전체 부문이 재평가되었다

TeraWulf는 특이치가 아니다. 그것은 대량 진출의 최신 데이터 포인트다. IREN은 Microsoft와 자체 $97억 계약을 체결했으며, Nvidia의 최신 칩을 실행하는 단일 임차인으로부터 연간 대략 $19억의 반복적 수익을 기대하고 있다. Cipher Mining은 Amazon에 300MW, 클라우드 회사 Fluidstack에 168MW를 임차했으며, 임차료는 2026년 하반기부터 시작된다. 임차인들은 컴퓨팅에서 가장 큰 이름이며, 발표된 총액은 이미 수백억 달러에 달한다.

신호는 수익 믹스에 있으며, 이는 거의 하루 밤에 뒤집혔다. IREN, Core Scientific, TeraWulf를 포함한 몇몇 최대 채굴자들은 2026년 말까지 AI 및 고성능 컴퓨팅(HPC)에서 수익의 약 70%를 얻을 준비를 하고 있으며, 이는 2024년에 본질적으로 0에서 증가한 것이다. 이 중 어느 것도 비트코인 회사 그룹이 갑자기 인공지능에 능해졌기 때문에 발생하지 않았다. 그것은 세계가 그들을 중심으로 전력 제약을 받게 되었고, 그들이 정확히 희귀해진 것을 가지고 있었기 때문에 발생했다.

뒷받침을 따라가자

TeraWulf 발표에 묻혀 있는 퍼즐이 있다. 회사는 Anthropic 임차료가 투자 등급(IG) 신용으로 뒷받침될 것으로 예상된다고 말했다. 하지만 Anthropic은 모든 규모에도 불구하고 여전히 심하게 손실을 보고 있는 민간 스타트업이며 투자 등급 평가를 받지 못하고 있다. 그렇다면 안전성은 어디서 오는가?

그것은 Cipher의 거래에서 온 것과 같은 곳에서 온다. Cipher가 Fluidstack과 서명했을 때, 그 배열은 조용히 Google에 의해 뒷받침되었으며, Google은 AI 스타트업이 파산하면 임차료를 인수하기로 동의했으며, 또한 채굴자에게 지분을 가져갔다. 더 작은 임차인 뒤에 있는 하이퍼스케일러는 평가되지 않은 스타트업에 대한 임차료가 투자 등급 문서로 변장하는 방법이다.

그 구조가 익숙하게 들린다면, 그렇다. 그것은 Anthropic이 $360억을 빌렸을 때 이 사이트에서 기록한 것과 동일한 움직임이며, 선순위 채무는 칩 파트너인 Broadcom이 불이행시 부족분을 커버하기로 동의했기 때문에만 투자 등급으로 책정되었다. 패턴은 스택의 한 계층 아래에서 반복된다: 현금이 풍부한 거대 기업이 자신의 대차대조표를 빌려주어 더 불안정한 상대방의 의무를 안전해 보이도록 한다. 채굴자들은 단순한 집주인이 아니다. 그들은 실제 신용이 Google, Microsoft, Amazon과 함께 있는 건물의 눈에 띄는 임차인들이다.

이것이 똑똑한 돈이라는 사례

이것을 버블이라고 부르고 넘어가는 것은 유혹적이다. 그것은 게으른 것이다. 희소성은 실제적이고 지속적이다: 년수로 측정되는 상호 연결 대기열은 다음 분기에 역전될 수 없으며, 따라서 이미 전력이 공급되는 용량을 통제하는 회사는 더 부유한 경쟁사가 단순히 구매로 지나갈 수 없는 것을 가지고 있다. 그리고 하이퍼스케일러가 임차료를 뒷받침하는 곳에서, 연구소가 2028년에 임차료를 지불하지 않는다는 두려움은 대부분 다른 누군가의 문제다. 이 채굴자들이 운명지어진 암호화폐 껍질이라는 조잡한 공매도 논지는 잘못되었다. 정확히 이것이 실제 위험이 파멸적 무리가 보지 않는 곳에 있는 이유다.

위험이 실제로 있는 곳

위험은 꼬리와 청구서에 있다.

꼬리부터 시작하자. 이들은 모양이 매 몇 년마다 변하는 기술에 대한 20년 임차료다. Anthropic 거래는 2046년까지 401MW를 단일 임차인에게 약속한다. 그것은 2026년의 계산 경제학이 20년 후에도 여전히 의미가 있고, 뒷받침하는 거대 기업이 여전히 노출을 원한다는 베팅이다. 하이퍼스케일러 보장은 마지막 10년보다 처음 몇 년을 훨씬 더 잘 보호한다.

그 다음 시장이 이미 주의를 나타내는 주식을 봐라. TeraWulf의 주식은 $190억 발표 아침에 최대 19% 급등했다가 대부분의 수익을 포기하고 약 5%만 상승으로 마감했으며, 다음 거래 세션에서는 거래가 공개되기 전에 시작했던 곳보다 낮게 거래되었다. 2일 후에 주식을 더 낮게 남기는 $190억 헤드라인은 시장이 좋은 소식이 이미 책정되었음을 알려주고 있으며, 현재와 2027년 말의 첫 전력 사이의 실행 위험은 그렇지 않다. 비평가들은 더욱 날카롭게 비트코인을 버리고 AI 임차료를 추구하는 채굴자들이 역사적 전략 실수를 하고 있다고 주장했다.

마지막으로 청구서, 이것이 금융 이야기를 멈추고 모두의 문제가 되는 곳이다. 전 제련소가 AI를 위해 다시 활성화하는 모든 메가와트는 집을 난방하고 병원을 운영하는 같은 지역 그리드와 경쟁하는 메가와트다. 폐쇄된 제련소가 600명 이상을 고용한 알루미늄 공장이 아니라 그 작은 부분만 필요한 데이터 센터로 돌아올 때, 전력 소비는 돌아오지만 현지 급여는 돌아오지 않는다. 채굴자를 가치 있게 만드는 희소성은 옆집 가정의 전기료를 올리는 희소성이다. 채굴자들은 제약의 상승을 얻는다. 요금 납부자들이 그 비용을 흡수한다.

그것이 큰 것 아래의 조용한 거래다. 죽어가는 산업의 폐기물은 AI 붐의 가장 탐내는 부동산이 되었으며, 임차료 뒤의 신용은 점점 더 소수의 하이퍼스케일러에 의존하고 있으며, 측정기는 다른 모든 사람들을 위해 계속 실행되고 있다. Hawesville의 첫 전력은 2027년 하반기에 예상된다. 한때 군사용 금속을 만들던 전기가 결국 더 저렴한 지능을 만들거나 그냥 더 비싼 공과금 청구서를 만드는지는 주시할 가치가 있는 수치이며, 보도 자료에 나타나기 훨씬 전에 명세서에 나타날 것이다.