Bitcoin-Miner werden still und heimlich zu den Vermietern der KI

Wichtige Erkenntnisse

• Das knappe Gut im KI-Boom ist kein Chip. Es handelt sich um einen Stecker. Die Einspeisung neuer Energie in das Netz der Vereinigten Staaten dauert durchschnittlich mehr als vier Jahre, und in der Anschlusswarteschlange stehen mehr als 2.060 Gigawatt an Projekten. 246 Eine Site, die bereits über eine Live-Verbindung verfügt, ist ein Vermögen wert.
• Eine stillgelegte Aluminiumhütte ist jetzt Standort eines AI-Pachtvertrags im Wert von 19 Milliarden US-Dollar. Anthropic unterzeichnete einen 20-Jahres-Vertrag für ein Werk in Kentucky, das 2022 genau deshalb geschlossen wurde, weil der Strom zu teuer wurde. Sein neuer Besitzer ist ein Bitcoin-Miner. 630
• Dies ist ein Sektor, kein Einzelfall. Öffentliche Bitcoin-Miner haben Dutzende Milliarden Dollar an Hosting-Verträgen für künstliche Intelligenz (KI) unterzeichnet, und die größten von ihnen sind auf dem besten Weg, bis Ende 2026 den Großteil ihres Geldes mit Computern und nicht mit Münzen zu verdienen. 956
• Die Pachtverträge mit einer Laufzeit von 20 Jahren verbergen zwei Risiken, die in den Bitcoin-Schlagzeilen übersehen werden: Wer tatsächlich hinter der Miete steht und welche Auswirkungen eine wieder in Betrieb genommene Schmelze auf die Stromrechnung der Nachbarstadt hat.

Die Schmelze, die an ihrer eigenen Stromrechnung starb

Im Juni 2022 teilte Century Aluminium mehr als 600 Arbeitern in Hawesville, Kentucky, mit, dass das Werk, der größte Hersteller von Militäraluminium in Nordamerika, stillgelegt werde. 1429 Der Grund war nicht die schwache Nachfrage. Es war die Stromrechnung: Der Strompreis, den die Schmelze benötigte, hatte sich mehr als verdreifacht, und das Schmelzen von Metall war wirtschaftlich nicht mehr sinnvoll. 1664

Eine Aluminiumhütte ist im Wesentlichen eine Maschine, die billigen Strom in Metall umwandelt. Wenn der Strom nicht mehr billig ist, ist die Maschine wertlos. Also wurden die Kassen stillgelegt, die Arbeiter erhielten Entlassungsmitteilungen und in der großen Halle wurde es dunkel.

Vier Jahre später ist derselbe Stromanschluss das Wertvollste auf dem Grundstück. Am 6. Juli 2026 kündigte ein Bitcoin-Miner namens TeraWulf einen 20-jährigen Pachtvertrag für den alten Standort Hawesville mit Anthropic, dem KI-Labor hinter den Claude-Modellen, an. Der Vertrag wird voraussichtlich einen Umsatz von rund 19 Milliarden US-Dollar generieren und etwa 401 Megawatt (MW) Rechenleistung liefern, wobei der erste Strom in der zweiten Hälfte des Jahres 2027 fließen wird. 2418

Die Ironie ist keine Dekoration. Es ist die gesamte These. Die Energie, deren Metallherstellung im Jahr 2022 zu teuer war, ist nun der Anker einer milliardenschweren Wette auf KI. An der physischen Verbindung hat sich nichts geändert. Was sich geändert hat, ist, was angeschlossen wird und wie dringend der neue Mieter eine Steckdose braucht, die bereits funktioniert.

Was Anthropic tatsächlich vermietet hat

Die Gebäude sind das Mindeste, was Anthropic gemietet hat. Der Preis ist die Leistung: ein starker Hochspannungsanschluss an das Stromnetz, wie ihn ein Schmelzwerk braucht und ohne den ein Rechenzentrum nicht funktionieren kann, bereits gebaut und bereits an einem Standort mit Strom versorgt, an dem früher Aluminium geschmolzen wurde. 3092 In dieser Verbindung steckt das Geld.

Die beliebte Geschichte aus dem Jahr 2026 besagt, dass die KI bei Chips einen Engpass hat. Das war im Jahr 2024 der Fall. Der Engpass liegt jetzt vor dem Chip: Es ist der Draht, der ihn speist. Ende 2025 standen mehr als 2.060 Gigawatt (GW) an neuer Stromerzeugung und -speicherung in der Schlange und warteten darauf, an das US-amerikanische Netz angeschlossen zu werden. 3511 Das durchschnittliche Projekt wartet nun mehr als vier Jahre von der Anwendung bis zur Inbetriebnahme, ungefähr doppelt so viel wie Mitte der 2000er Jahre. 3727

Lesen Sie das noch einmal mit den Augen eines Bauunternehmers. Wenn Sie auf einem neuen Feld einen KI-Campus im Gigawatt-Maßstab errichten möchten, kann das Warten auf die Stromversorgung allein vier Jahre oder länger kosten, bevor ein einzelner Chip läuft. Doch eine ehemalige Schmelzhütte verfügt über einen vor Jahrzehnten gebauten und bereits mit Strom versorgten Anschluss. Sie kaufen keine Immobilien. Sie kaufen einen Platz ganz vorn in einer sehr langen Schlange.

Aus diesem Grund erzählt ein Mietpreis pro Megawatt die wahre Geschichte besser als die Schlagzeilenzahl in Dollar. Anthropics 19 Milliarden US-Dollar über 20 Jahre für 401 MW entsprechen einer vertraglich vereinbarten Rate von etwa 2,4 Millionen US-Dollar pro Megawatt und Jahr: 4416

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Ordnen Sie die jüngsten Miner-Deals auf derselben Pro-Megawatt-Basis an, und es ergibt sich ein Marktpreis:

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Das Sternchen bei IREN ist wichtig: Bei diesem Deal handelt es sich um einen KI-Cloud-Vertrag, bei dem IREN auch die Grafikprozessoreinheiten betreibt, sodass die Anzahl pro Megawatt in der Rechenleistung gebündelt ist und nicht nur die Leistung und die Shell. 5456 Die reinen Colocation-Mietverträge, bei denen der Mieter seine eigenen Chips mitbringt und lediglich Stromfläche benötigt, belaufen sich auf etwa 1,2 bis 2,4 Millionen US-Dollar pro Megawatt und Jahr. Wie auch immer, die Zahl, die das alles möglich gemacht hat, ist diejenige, die in keiner Tabelle aufgeführt ist: die Jahre der Warteschlangenzeit, die der Bergmann bereits amortisiert hat.

Der gesamte Sektor wurde neu bewertet

TeraWulf ist kein Ausreißer. Es ist der neueste Datenpunkt in einem Ansturm. IREN hat eine eigene Vereinbarung über 9,7 Milliarden US-Dollar mit Microsoft abgeschlossen und erwartet etwa 1,9 Milliarden US-Dollar an wiederkehrenden Einnahmen pro Jahr von einem einzelnen Mieter, der die neuesten Chips von Nvidia betreibt. 6098 Cipher Mining vermietete 300 MW an Amazon und weitere 168 MW an das Cloud-Unternehmen Fluidstack. Die Miete beginnt in der zweiten Hälfte des Jahres 2026. 6302 Die Mieter sind die größten Namen im Computerbereich, und die angekündigten Gesamtsummen belaufen sich bereits auf zweistellige Milliardenbeträge.

Der Schlüssel liegt im Umsatzmix, der sich fast über Nacht verändert hat. Mehrere der größten Miner, darunter IREN, Core Scientific und TeraWulf, sind auf dem besten Weg, bis Ende 2026 etwa 70 % ihres Umsatzes mit KI und Hochleistungsrechnen (HPC) zu erzielen, während im Jahr 2024 praktisch nichts mehr passierte. 6788 Nichts davon geschah, weil eine Gruppe von Bitcoin-Unternehmen plötzlich gut in der künstlichen Intelligenz war. Es geschah, weil die Macht der Welt um sie herum eingeschränkt wurde und sie genau auf dem saßen, was knapp wurde.

Folgen Sie dem Backstop

In der TeraWulf-Ankündigung steckt ein Rätsel. Das Unternehmen sagte, dass sein Anthropic-Mietvertrag voraussichtlich durch einen Investment-Grade-Kredit (IG) unterstützt werde. 7255 Aber Anthropic ist trotz seiner Größe ein privates Startup, das immer noch äußerst unrentabel ist und kein Investment-Grade-Rating hat. Woher kommt also die Sicherheit?

Es kommt von derselben Stelle, von der es auch bei Ciphers Deal kam. Als Cipher mit Fluidstack unterzeichnete, wurde die Vereinbarung stillschweigend von Google unterstützt, das sich bereit erklärte, den Mietvertrag zu übernehmen, falls das KI-Startup pleite ging, und das außerdem eine Kapitalbeteiligung am Miner übernahm. 7741 Ein Hyperscaler, der hinter einem kleineren Mieter steht, ist die Art und Weise, wie ein Mietvertrag an ein Startup ohne Rating als Investment-Grade-Papier gekleidet wird.

Wenn Ihnen diese Struktur bekannt vorkommt, sollte sie das auch tun. Es ist derselbe Schritt, den diese Website dokumentiert hat, als [Anthropic 36 Milliarden US-Dollar geliehen hat] (/markets/anthropic-36b-broadcom-cosigned) und die vorrangigen Schulden nur mit Investment Grade bewertet wurden, weil Broadcom, der Chip-Partner, sich bereit erklärte, den Fehlbetrag bei Zahlungsausfall zu decken. 8233 Das Muster wiederholt sich eine Ebene tiefer: Ein bargeldreicher Riese verleiht seine Bilanz, um die Verbindlichkeiten einer unsichereren Gegenpartei sicher erscheinen zu lassen. Die Bergleute sind nicht nur Vermieter. Sie sind die sichtbaren Mieter eines Gebäudes, dessen wahre Anerkennung bei Google, Microsoft und Amazon liegt.

Der Fall, dass es sich hier um kluges Geld handelt

Es ist verlockend, dies als Blase zu bezeichnen und weiterzumachen. Das wäre faul. Die Knappheit ist real und dauerhaft: Eine in Jahren gemessene Verbindungswarteschlange kann sich im nächsten Quartal nicht umkehren, 8786, sodass ein Unternehmen, das bereits die Stromkapazität kontrolliert, etwas besitzt, an dem ein reicherer Konkurrent nicht einfach vorbeikaufen kann. Und wenn ein Hyperscaler die Miete auflöst, ist die Befürchtung, dass ein Labor im Jahr 2028 keine Miete mehr zahlt, größtenteils das Problem eines anderen. Die grobe Kurzthese, dass diese Miner dem Untergang geweihte Krypto-Hülsen seien, ist falsch. Genau aus diesem Grund liegt das eigentliche Risiko irgendwo, wo die Untergangsmassen nicht hinschauen.

Wo das Risiko tatsächlich liegt

Das Risiko liegt im Schwanz und in der Rechnung.

Beginnen Sie mit dem Schwanz. Dabei handelt es sich um 20-jährige Pachtverträge für eine Technologie, deren Form sich alle paar Jahre ändert. Der Anthropic-Deal verpflichtet bis 2046 401 MW an einen einzigen Mieter. 9534 Das ist eine Wette darauf, dass die Rechenökonomie von 2026 auch in zwei Jahrzehnten noch Sinn macht und dass der Backstopper-Riese immer noch an der Beteiligung interessiert ist. Eine Hyperscaler-Garantie schützt die ersten Jahre weitaus besser als die letzten zehn.

Schauen Sie sich dann die Aktien an, wo der Markt bereits Vorsicht walten lässt. Die TeraWulf-Aktie stieg am Morgen der 19-Milliarden-Dollar-Ankündigung um bis zu 19 %, gab dann den Großteil des Gewinns wieder ab und schloss nur noch um etwa 5 %. In der nächsten Sitzung notierte sie unter dem Niveau, mit dem sie vor der Veröffentlichung des Deals begonnen hatte. 10124 Eine Schlagzeile von 19 Milliarden US-Dollar, die die Aktie zwei Tage später fallen lässt, ist ein Markt, der Ihnen sagt, dass die guten Nachrichten bereits eingepreist sind, das Ausführungsrisiko bis zum ersten Strom Ende 2027 jedoch nicht. Kritiker äußerten sich noch unverblümter und argumentierten, dass Bergleute, die Bitcoin abstoßen, um KI-Mieten zu erzielen, einen historischen strategischen Fehler begehen. 10505

Und schließlich der Gesetzentwurf, mit dem die Geschichte aufhört, eine Finanzgeschichte zu sein, und zum Problem aller wird. Jedes Megawatt, das ein ehemaliges Schmelzwerk für KI wieder mit Strom versorgt, ist ein Megawatt, das um dasselbe regionale Stromnetz konkurriert, das Häuser heizt und Krankenhäuser betreibt. Wenn eine geschlossene Schmelzhütte nicht als Aluminiumfabrik mit mehr als 600 Beschäftigten, sondern als Rechenzentrum, das einen kleinen Bruchteil davon benötigt, zurückkommt, kehrt der Stromverbrauch zurück, während dies bei der Lohn- und Gehaltsabrechnung vor Ort nicht der Fall ist. Die Knappheit, die die Bergleute wertvoll macht, ist dieselbe Knappheit, die die Strompreise für die Haushalte nebenan in die Höhe treibt. Die Bergleute nutzen die Vorteile der Einschränkung. Die Tarifzahler tragen die Kosten dafür.

Das ist das leise Geschäft unter dem lauten. Der Schrott einer sterbenden Industrie wurde zur begehrtesten Immobilie des KI-Booms, der Kredit hinter der Miete beruht zunehmend auf einer Handvoll Hyperscalern, und bei allen anderen lief der Zähler weiter. Der erste Strom in Hawesville ist in der zweiten Hälfte des Jahres 2027 geplant. 11547 Ob der Strom, der einst Metall in Militärqualität herstellte, am Ende zu billigeren Geheimdiensten oder einfach nur zu höheren Stromrechnungen führt, ist eine Zahl, die es wert ist, beobachtet zu werden, und sie wird in einer Erklärung auftauchen, lange bevor sie in einer Pressemitteilung auftaucht.