Mineradores de Bitcoin estão se tornando silenciosamente os proprietários da IA

Principais conclusões

• O ativo escasso no boom da IA não é um chip. É uma tomada. Trazer nova energia para a rede dos Estados Unidos leva agora em média mais de quatro anos, e a fila de conexão comporta mais de 2.060 gigawatts de projetos. 246 Um site que já tem conexão ativa vale uma fortuna.
• Uma fundição de alumínio morta é agora o local de um arrendamento de IA de $19 bilhões. A Anthropic assinou um contrato de 20 anos em uma fábrica de Kentucky que foi fechada em 2022 precisamente porque sua eletricidade ficou muito cara. Seu novo proprietário é um minerador de Bitcoin. 630
• Este é um setor, não um setor único. Os mineradores públicos de Bitcoin assinaram dezenas de bilhões de dólares em contratos de hospedagem de Inteligência Artificial (IA), e os maiores deles estão no caminho certo para ganhar a maior parte de seu dinheiro com computação, em vez de moedas, até o final de 2026. 956
• Os arrendamentos de 20 anos escondem dois riscos que as manchetes do Bitcoin não percebem: quem realmente está por trás do aluguel e o que uma fundição reenergizada faz com a conta de energia da cidade vizinha.

A fundição que morreu devido à sua própria conta de energia

Em junho de 2022, a Century Aluminium disse a mais de 600 trabalhadores em Hawesville, Kentucky, que estava paralisando a fábrica, a maior produtora de alumínio de uso militar na América do Norte. 1429 O motivo não foi a demanda fraca. Foi a conta de electricidade: a energia de que a fundição necessitava mais do que triplicou de preço e a fusão do metal deixou de fazer sentido do ponto de vista económico. 1664

Uma fundição de alumínio é, em essência, uma máquina para transformar eletricidade barata em metal. Quando a eletricidade não é mais barata, a máquina não vale mais nada. Assim, as linhas de maconha esfriaram, os trabalhadores receberam avisos de demissão e o grande salão ficou às escuras.

Quatro anos depois, essa mesma ligação elétrica é o que há de mais valioso na propriedade. Em 6 de julho de 2026, um minerador de Bitcoin chamado TeraWulf anunciou um contrato de arrendamento de 20 anos no antigo local de Hawesville com a Anthropic, o laboratório de IA por trás dos modelos Claude. Espera-se que o contrato gere cerca de US$ 19 bilhões em receitas e forneça cerca de 401 megawatts (MW) de potência de computação, com a primeira eletricidade fluindo no segundo semestre de 2027. 2418

A ironia não é decoração. É a tese inteira. A energia que era demasiado cara para produzir metal em 2022 é agora a âncora de uma aposta multibilionária na IA. Nada mudou na conexão física. O que mudou foi o que se conecta a ele e o quanto esse novo inquilino precisa desesperadamente de uma tomada que já funcione.

O que a Antrópica realmente alugou

Os prédios são o mínimo que a Antrópico alugou. O prêmio é a energia: uma conexão pesada e de alta tensão à rede, do tipo que uma fundição precisa e sem a qual um data center não pode funcionar, já construída e já energizada em um local que costumava derreter alumínio. 3092 Essa conexão é onde está o dinheiro.

A história popular de 2026 é que a IA está com gargalos nos chips. Isso era verdade em 2024. O gargalo agora está a montante do chip: é o fio que o alimenta. No final de 2025, mais de 2.060 gigawatts (GW) de nova geração e armazenamento de energia estavam na fila, esperando para se conectar à rede dos Estados Unidos. 3511 O projeto médio agora espera mais de quatro anos para passar da aplicação à ativação, aproximadamente o dobro da espera de meados dos anos 2000. 3727

Leia isso novamente com olhos de construtor. Se você deseja construir um campus de IA em escala de gigawatts em um campo novo, a espera apenas pela energia pode custar quatro anos ou mais antes que um único chip funcione. Mas uma antiga fundição vem com uma conexão construída há décadas e já energizada. Você não está comprando imóveis. Você está comprando um lugar perto do início de uma fila muito longa.

É por isso que um arrendamento com preço por megawatt conta a história real melhor do que o valor em dólares das manchetes. Os $19 bilhões da Antrópico ao longo de 20 anos para 401 MW resultam em uma taxa contratada de aproximadamente $2,4 milhões por megawatt, por ano: 4416

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Alinhe os negócios recentes da mineradora com base na mesma base por megawatt e uma taxa de mercado aparecerá:

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O asterisco no IREN é importante: esse acordo é um contrato de nuvem de IA no qual o IREN também opera as unidades de processamento gráfico, portanto, seu número por megawatt agrupa a computação, não apenas a potência e o shell. 5456 Os arrendamentos de colocation puro, onde o inquilino traz seus próprios chips e só precisa de espaço alimentado, agrupam-se em torno de $1,2 a $2,4 milhões por megawatt por ano. De qualquer forma, o número que tornou tudo isso possível é aquele que nenhuma planilha lista: os anos de tempo de fila que o minerador já compensou.

Todo o setor foi reavaliado

TeraWulf não é uma exceção. É o mais novo dado em uma debandada. A IREN fechou seu próprio acordo de US$ 9,7 bilhões com a Microsoft, esperando cerca de US$ 1,9 bilhão por ano em receitas recorrentes de um único locatário executando os mais novos chips da Nvidia. 6098 A Cipher Mining alugou 300 MW para a Amazon e outros 168 MW para a empresa de nuvem Fluidstack, com aluguel começando no segundo semestre de 2026. 6302 Os inquilinos são os maiores nomes da computação, e os totais anunciados já chegam a dezenas de bilhões de dólares.

A resposta está no mix de receitas, que mudou quase da noite para o dia. Vários dos maiores mineradores, incluindo IREN, Core Scientific e TeraWulf, estão no caminho certo para obter cerca de 70% de suas receitas com IA e computação de alto desempenho (HPC) até o final de 2026, acima de praticamente nada em 2024. 6788 Nada disso aconteceu porque um grupo de empresas Bitcoin de repente ficou bom em inteligência artificial. Isso aconteceu porque o mundo ficou com restrições de poder ao seu redor, e eles estavam sentados exatamente sobre o que se tornou escasso.

Siga o Backstop

Há um quebra-cabeça enterrado no anúncio do TeraWulf. A empresa disse que seu arrendamento Antrópico deverá ser apoiado por um crédito de grau de investimento (IG). 7255 Mas a Anthropic, apesar de toda a sua escala, é uma startup privada que ainda não é lucrativa e não possui classificação de grau de investimento. Então de onde vem a segurança?

Vem do mesmo lugar de onde veio no acordo da Cipher. Quando a Cipher assinou com a Fluidstack, o acordo foi discretamente apoiado pelo Google, que concordou em assumir o arrendamento se a startup de IA falisse, e que também assumiu uma participação acionária na mineradora. 7741 Um hiperescalador atrás de um inquilino menor é como um arrendamento para uma startup sem classificação é disfarçado como papel de grau de investimento.

Se essa estrutura parece familiar, deveria. É o mesmo movimento que este site documentou quando a Anthropic tomou emprestado $36 mil milhões e a dívida sénior apenas foi avaliada com grau de investimento porque a Broadcom, o parceiro do chip, concordou em cobrir o défice em caso de incumprimento. 8233 O padrão repete-se uma camada abaixo da pilha: um gigante rico em dinheiro empresta o seu balanço para fazer com que as obrigações de uma contraparte mais instável pareçam seguras. Os mineiros não são apenas proprietários. Eles são os inquilinos visíveis de um edifício cujo crédito real cabe ao Google, à Microsoft e à Amazon.

O caso de que este é dinheiro inteligente

É tentador chamar isso de bolha e seguir em frente. Isso seria preguiçoso. A escassez é real e duradoura: uma fila de interconexão medida em anos não pode ser revertida no próximo trimestre, 8786 portanto, uma empresa que já controla a capacidade energizada detém algo que um concorrente mais rico não pode simplesmente comprar para passar. E onde um hyperscaler respalda o aluguel, o medo de que um laboratório pare de pagar o aluguel em 2028 é, em grande parte, problema de outra pessoa. A tese crua e curta de que esses mineradores são cascas de criptografia condenadas está errada. É exatamente por isso que o risco real está em algum lugar onde a multidão da desgraça não está olhando.

Onde o risco realmente reside

O risco mora na cauda e na conta.

Comece com a cauda. Trata-se de arrendamentos de 20 anos contra uma tecnologia cuja forma muda a cada dois anos. O acordo Antrópico compromete 401 MW a um único inquilino até 2046. 9534 Esta é uma aposta de que a economia computacional de 2026 ainda fará sentido daqui a duas décadas e que o gigante de apoio ainda quer a exposição. Uma garantia hyperscaler protege os primeiros anos muito melhor do que os últimos dez.

Depois, olhe para o mercado acionário, onde o mercado já está demonstrando cautela. As ações da TeraWulf subiram até 19% na manhã do anúncio de 19 mil milhões de dólares, depois cederam a maior parte do ganho para fecharem em alta de apenas cerca de 5% e, na sessão seguinte, foram negociadas abaixo do ponto onde tinham começado antes de o negócio se tornar público. 10124 Uma manchete de US$ 19 bilhões que deixa as ações em baixa dois dias depois é um mercado dizendo que a boa notícia já estava precificada, e o risco de execução entre agora e o primeiro poder no final de 2027 não está. Os críticos têm sido ainda mais diretos, argumentando que os mineradores que abandonam o Bitcoin para perseguir o aluguel da IA ​​estão cometendo um erro estratégico histórico. 10505

Por fim, o projeto de lei, que é onde isso deixa de ser uma história financeira e passa a ser um problema de todos. Cada megawatt que uma antiga fundição reenergiza para IA é um megawatt que compete pela mesma rede regional que aquece casas e administra hospitais. Quando uma fundição fechada volta não como uma fábrica de alumínio que empregava mais de 600 pessoas, mas como um centro de dados que precisa de uma pequena fração desse número, o consumo de energia retorna, enquanto a folha de pagamento local não. A escassez que torna os mineiros valiosos é a mesma que faz subir os preços da electricidade para as famílias vizinhas. Os mineiros capturam o lado positivo da restrição. Os contribuintes absorvem o custo disso.

Esse é o comércio silencioso por trás do barulhento. A sucata de uma indústria em extinção tornou-se o imóvel mais cobiçado do boom da IA, o crédito por trás do aluguel depende cada vez mais de um punhado de hiperscaladores e o medidor continuou funcionando para todos os outros. A primeira energia em Hawesville está prevista para o segundo semestre de 2027. 11547 Se a electricidade que antes produzia metal de nível militar acaba por produzir inteligência mais barata ou apenas contas de serviços públicos mais caras é o número que vale a pena observar, e aparecerá num comunicado muito antes de aparecer num comunicado de imprensa.