Les mineurs de Bitcoin deviennent discrètement les bailleurs de l'IA

Points clés à retenir

• L’atout rare dans le boom de l’IA n’est pas une puce. C’est une prise. Il faut désormais en moyenne plus de quatre ans pour amener une nouvelle énergie sur le réseau américain, et la file d’attente de connexion contient plus de 2 060 gigawatts de projets. 246 Un site qui dispose déjà d’une connexion en direct vaut une fortune.
• Une fonderie d’aluminium morte fait désormais l’objet d’un bail d’IA de 19 milliards de dollars. Anthropic a signé un accord de 20 ans sur une usine du Kentucky qui a été fermée en 2022 précisément parce que son électricité était devenue trop chère. Son nouveau propriétaire est un mineur de Bitcoin. 630
• Il s’agit d’un secteur, pas d’un secteur isolé. Les mineurs publics de Bitcoin ont signé des dizaines de milliards de dollars de contrats d’hébergement d’intelligence artificielle (IA), et les plus importants d’entre eux sont en passe de gagner la majeure partie de leur argent grâce à l’informatique plutôt qu’aux pièces de monnaie d’ici fin 2026. 956
• Les baux de 20 ans cachent deux risques que les gros titres Bitcoin oublient : qui paie réellement le loyer et ce qu’une fonderie redynamisée fait à la facture d’électricité de la ville voisine.

La fonderie qui est morte à cause de sa propre facture d’électricité

En juin 2022, Century Aluminum a déclaré à plus de 600 travailleurs de Hawesville, dans le Kentucky, qu’elle mettait au ralenti l’usine, le plus grand producteur d’aluminium de qualité militaire en Amérique du Nord. 1429 La raison n’était pas la faible demande. Il s’agissait de la facture d’électricité : le prix de l’énergie nécessaire à la fonderie avait plus que triplé et la fonte du métal n’avait plus de sens économique. 1664

Une aluminerie est, par essence, une machine permettant de transformer de l’électricité bon marché en métal. Lorsque l’électricité n’est plus bon marché, la machine ne vaut plus rien. Ainsi, les lignes de production de pots se sont refroidies, les travailleurs ont reçu des avis de licenciement et la grande salle est devenue sombre.

Quatre ans plus tard, cette même connexion électrique est la chose la plus précieuse de la propriété. Le 6 juillet 2026, un mineur de Bitcoin nommé TeraWulf a annoncé un bail de 20 ans sur l’ancien site de Hawesville avec Anthropic, le laboratoire d’IA derrière les modèles Claude. Le contrat devrait générer environ 19 milliards de dollars de revenus et fournir environ 401 mégawatts (MW) de puissance de calcul, la première production d’électricité étant prévue au second semestre 2027. 2418

L’ironie n’est pas la décoration. C’est toute la thèse. L’énergie qui était trop chère pour fabriquer du métal en 2022 est désormais le point d’ancrage d’un pari de plusieurs milliards de dollars sur l’IA. Rien dans la connexion physique n’a changé. Ce qui a changé, c’est ce qui s’y branche et à quel point ce nouveau locataire a désespérément besoin d’une prise qui fonctionne déjà.

Ce qu’Anthropic a réellement loué

Les bâtiments sont le moindre de ce qu’Anthropic a loué. Le prix est l’électricité : une connexion lourde et à haute tension au réseau, dont une fonderie a besoin et un centre de données ne peut fonctionner sans, déjà construite et déjà alimentée sur un site qui fondait l’aluminium. 3092 Cette connexion est là où se trouve l’argent.

L’histoire populaire de 2026 est que l’IA est bloquée sur les puces. C’était vrai en 2024. Le goulot d’étranglement se situe désormais en amont de la puce : c’est le fil qui l’alimente. À la fin de 2025, plus de 2 060 gigawatts (GW) de nouvelle production et de stockage d’électricité attendaient d’être connectés au réseau américain. 3511 Le projet médian attend désormais plus de quatre ans pour passer de l’application à la mise en service, soit environ le double de l’attente du milieu des années 2000. 3727

Relisez-le avec les yeux d’un constructeur. Si vous souhaitez implanter un campus d’IA à l’échelle du gigawatt sur un nouveau terrain, l’attente de l’électricité à elle seule peut vous coûter quatre ans ou plus avant qu’une seule puce ne fonctionne. Mais une ancienne fonderie est dotée d’une connexion construite il y a des décennies et déjà sous tension. Vous n’achetez pas de bien immobilier. Vous achetez une place près du devant d’une très longue file d’attente.

C’est pourquoi un prix de location au mégawatt reflète mieux la réalité que le chiffre global en dollars. Les 19 milliards de dollars d’Anthropic sur 20 ans pour 401 MW correspondent à un taux contractuel d’environ 2,4 millions de dollars par mégawatt et par an : 4416

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Alignez les transactions récentes des mineurs sur la même base par mégawatt et un taux de marché apparaît :

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L’astérisque sur IREN est important : cet accord est un contrat de cloud IA dans lequel IREN exploite également les unités de traitement graphique, de sorte que son nombre par mégawatt est intégré au calcul, pas seulement à la puissance et à la coque. 5456 Les baux de colocation pure, où le locataire apporte ses propres puces et a juste besoin d’espace alimenté, se regroupent entre 1,2 et 2,4 millions de dollars par mégawatt et par an. Quoi qu’il en soit, le chiffre qui a rendu tout cela possible est celui qui ne figure dans aucune feuille de calcul : les années de temps d’attente que le mineur a déjà payées.

L’ensemble du secteur a été retarifé

TeraWulf n’est pas une exception. Il s’agit du point de données le plus récent d’une bousculade. IREN a conclu son propre accord de 9,7 milliards de dollars avec Microsoft, espérant environ 1,9 milliard de dollars de revenus récurrents par an d’un seul locataire exploitant les dernières puces de Nvidia. 6098 Cipher Mining a loué 300 MW à Amazon et 168 MW supplémentaires à la société de cloud Fluidstack, avec un loyer commençant au second semestre 2026. 6302 Les locataires sont les plus grands noms de l’informatique, et les totaux annoncés s’élèvent déjà à des dizaines de milliards de dollars.

L’enjeu réside dans la répartition des revenus, qui s’est inversée presque du jour au lendemain. Plusieurs des plus grands mineurs, dont IREN, Core Scientific et TeraWulf, sont en passe de tirer environ 70 % de leurs revenus de l’IA et du calcul haute performance (HPC) d’ici fin 2026, contre pratiquement rien en 2024. 6788 Rien de tout cela ne s’est produit parce qu’un groupe de sociétés Bitcoin est soudainement devenu bon en intelligence artificielle. Cela s’est produit parce que le monde était limité en termes de pouvoir autour d’eux et qu’ils se contentaient exactement de ce qui devenait rare.

Suivez le backstop

Il y a une énigme enfouie dans l’annonce de TeraWulf. La société a déclaré que son bail Anthropic devrait être soutenu par un crédit de qualité investissement (IG). 7255 Mais Anthropic, malgré toute sa taille, est une startup privée qui est encore profondément peu rentable et qui n’a pas de notation d’investissement. Alors d’où vient la sécurité ?

Cela vient du même endroit que dans l’accord de Cipher. Lorsque Cipher a signé avec Fluidstack, l’accord a été discrètement soutenu par Google, qui a accepté de reprendre le bail si la startup d’IA faisait faillite, et qui a également pris une participation dans le mineur. 7741 Un hyperscaler derrière un locataire plus petit est la manière dont un bail accordé à une startup non notée est présenté comme du papier de qualité investissement.

Si cette structure vous semble familière, c’est probablement le cas. C’est le même mouvement que ce site a documenté lorsque [Anthropic a emprunté 36 milliards de dollars] (/markets/anthropic-36b-broadcom-cosigned) et que la dette senior n’a été évaluée qu’à un niveau de qualité d’investissement parce que Broadcom, le partenaire des puces, a accepté de couvrir le déficit en cas de défaut. 8233 Le schéma se répète une couche plus bas : un géant riche en liquidités prête son bilan pour donner l’impression que les obligations d’une contrepartie plus fragile sont sûres. Les mineurs ne sont pas de simples propriétaires. Ils sont les locataires visibles d’un immeuble dont le véritable crédit revient à Google, Microsoft et Amazon.

Le cas selon lequel il s’agit d’argent intelligent

Il est tentant d’appeler cela une bulle et de passer à autre chose. Ce serait paresseux. La pénurie est réelle et durable : une file d’attente d’interconnexion mesurée en années ne peut pas s’inverser au prochain trimestre, 8786 donc une entreprise qui contrôle déjà la capacité sous tension détient quelque chose qu’un concurrent plus riche ne peut pas simplement acheter pour se frayer un chemin. Et là où un hyperscaler garantit le bail, la crainte qu’un laboratoire cesse de payer son loyer en 2028 est en grande partie le problème de quelqu’un d’autre. La thèse grossière, selon laquelle ces mineurs sont des enveloppes de crypto condamnées, est fausse. C’est exactement pourquoi le véritable risque se situe quelque part que les gens pessimistes ne regardent pas.

Où réside réellement le risque

Le risque réside dans la queue et dans le bec.

Commencez par la queue. Il s’agit de baux de 20 ans portant sur une technologie dont la forme change tous les deux ans. L’accord Anthropic engage 401 MW pour un seul locataire jusqu’en 2046. 9534 C’est un pari que l’économie informatique de 2026 a encore du sens dans deux décennies, et que le géant du soutien veut toujours être exposé. Une garantie hyperscaler protège bien mieux les premières années que les dix dernières.

Regardez ensuite les actions, où le marché fait déjà preuve de prudence. L’action de TeraWulf a grimpé jusqu’à 19 % le matin de l’annonce de 19 milliards de dollars, puis a cédé la majeure partie de son gain pour clôturer seulement environ 5 % et, lors de la séance suivante, elle s’est négociée en dessous de son point de départ avant que l’opération ne soit rendue publique. 10124 Un titre de 19 milliards de dollars qui laisse le titre en baisse deux jours plus tard est un marché qui vous dit que la bonne nouvelle a déjà été évaluée, et que le risque d’exécution d’ici la première puissance fin 2027 ne l’est pas. Les critiques ont été encore plus directes, affirmant que les mineurs abandonnant Bitcoin pour chasser la rente de l’IA commettent une erreur stratégique historique. 10505

Enfin, le projet de loi, c’est là que cela cesse d’être une histoire de finances et devient le problème de tout le monde. Chaque mégawatt qu’une ancienne fonderie redynamise pour l’IA est un mégawatt en compétition pour le même réseau régional qui chauffe les maisons et gère les hôpitaux. Lorsqu’une fonderie fermée revient non pas comme une usine d’aluminium qui employait plus de 600 personnes, mais comme un centre de données qui en a besoin d’une petite fraction autant, la consommation d’électricité revient alors que la masse salariale locale ne revient pas. La rareté qui rend les mineurs précieux est la même rareté qui fait grimper les prix de l’électricité pour les ménages voisins. Les mineurs captent l’avantage de la contrainte. Les contribuables en assument le coût.

C’est le commerce tranquille sous le commerce bruyant. Les rebuts d’une industrie en voie de disparition sont devenus l’immobilier le plus convoité du boom de l’IA, le crédit derrière le loyer repose de plus en plus sur une poignée d’hyperscalers, et le compteur a continué à tourner sur tous les autres. La première production d’électricité à Hawesville est prévue pour le second semestre 2027. 11547 Que l’électricité qui produisait autrefois du métal de qualité militaire finisse par produire des renseignements moins chers ou simplement des factures de services publics plus coûteuses est le chiffre qui mérite d’être surveillé, et il apparaîtra dans un communiqué bien avant d’apparaître dans un communiqué de presse.