트럼프는 금리 인하를 위해 워시를 지명했지만, 워시는 오히려 금리를 올렸다

카드에 잔액이 남아 있다면, 그 금리가 곧 0.25포인트 오를 예정이다. 은행들은 신용카드, 홈에쿼티라인, 그리고 대부분의 소기업 대출 금리를 프라임 금리에 연동해 책정하는데, 9월 9일 기준 프라임 금리는 6.75%로 연준 목표 범위 상단보다 정확히 3포인트 높았다. 9월 16일 수요일, 연준의 금리 결정 기구인 연방공개시장위원회(FOMC)는 이 범위를 0.25포인트 인상해 3.75%에서 4%로 조정했다. 다음 명세서가 발급되기 전에 프라임 금리는 7%가 될 것으로 예상된다. 잔액을 이월하며 이자가 부과되는 카드 계좌의 평균 금리는 2분기 기준 이미 22.15%였고, 미국인들은 7월 기준 1조 3,572억 달러의 리볼빙 잔액을 보유하고 있었다. 이 잔액 전체에 0.25포인트가 적용되면, 단 1달러도 추가로 결제하기 전부터 연간 약 34억 달러의 추가 이자가 발생하는 셈이다.

이는 2023년 이후 연준의 첫 금리 인상이며, 지난해 연준이 단행한 세 차례 인하 중 한 번을 되돌리는 조치다. 표결 결과는 12대 0이었다. 이 결정을 발표한 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)는 애초에 트럼프 대통령이 정반대의 일을 시키기 위해 선택한 인물이었다. 2월 NBC와의 인터뷰에서 워시가 금리 인상을 원한다고 말했어도 그 자리를 얻었겠느냐는 질문에, 트럼프는 이렇게 답했다. “그는 그 자리를 얻지 못했을 겁니다. 아니요.”

9월 16일 연준이 한 일

9월 16일 성명서는 세 단락으로 구성되어 있다. 핵심 문장은 이렇다. “위원회는 연방 자금 금리의 목표 범위를 연준의 이중 책무를 뒷받침하기 위해 0.25%포인트 인상하여 3와 4분의 3%에서 4%로 조정하기로 결정했다.” 인플레이션에 관해서는 다음과 같이만 언급했다. “인플레이션은 여전히 높은 수준이다. 오늘의 정책 조치는 위원회의 2% 목표로의 더 시기적절한 복귀를 뒷받침할 것이다. 위원회는 물가 안정을 이뤄낼 것이다.” 나머지 내용은 연준이 약한 경제가 아니라 강한 경제로 보고 있음을 묘사한다. “경제 활동은 견조한 속도로 확장되고 있다”고 밝혔으며, 소비는 “회복력을 유지해 왔고”, 생산성 증가율은 “견조하며”, “실업률은 거의 변화가 없었다”고 언급했다.

세부 사항이 뒤따른다. 연준이 은행 지급준비금에 지급하는 금리는 3.90%로, 재할인율은 4.0%로 조정되며, 모두 9월 17일 목요일부터 시행된다. 실제로 은행들이 서로 익일물로 주고받는 금리인 유효 연방기금금리는 9월 14일 기준 3.63%였다. 새로운 범위가 자리를 잡으면 약 3.88% 수준에서 안정될 것으로 보인다.

연준은 또한 분기별 전망치도 발표했다. 위원들의 중간값 전망은 2026년 말 연방기금금리를 4.1%로 예상해, 6월의 3.8%에서 상향 조정되었다. 전망치를 제출한 18명의 위원 중 12명이 연말 금리를 4.125%로, 4명은 그보다 높게, 2명은 새로운 수준으로 제시했다. 4.125%라는 중간값은 남은 두 차례 회의(10월 2728일 또는 12월 89일) 중 한 번의 추가 0.25포인트 인상을 의미한다. 2027년 전망치 역시 중간값 4.1%로, 대부분의 위원들이 내년에는 금리 인하가 없을 것으로 내다보고 있다.

근원 인플레이션이 온건해 보이는데 왜 금리를 올렸을까?

한 가지 수치가 이번 결정을 이상하게 보이게 만든다. 모든 헤드라인에 등장하는 인플레이션 지표인 소비자물가지수(CPI)는 8월까지 12개월간 3.4% 상승했다. 식품과 에너지를 제외한 “근원” 수치는 2.4%로, 7월의 2.5%에서 하락했다. US Inflation Calculator가 노동통계국(BLS) 데이터를 집계한 바에 따르면, 이 근원 수치는 2021년 3월 이후 가장 낮은 수준이다. 헤드라인 수치와 근원 수치 간의 격차는 거의 전적으로 연료 때문이다. 휘발유 가격은 전년 대비 27.4% 상승했고 에너지 지수는 16.3% 상승했으며, 휘발유만으로도 8월 월간 상승분의 3분의 1 이상을 차지했다. 식품은 연간 2.7%, 주거비는 3.0% 상승했다.

금리는 디젤을 정제하지 않는다. 27.4%라는 수치의 배경이 된 주유소 가격 상승은 이란 전쟁과 정유소 가동 중단 때문이며, 이는 지난주 디젤 가격이 사상 최고치를 찍었다. 당신의 장바구니가 걱정해야 할 이유에서 다룬 내용이다. 연방기금금리를 높인다고 해서 호르무즈 해협이 다시 열리지는 않는다. 연준의 7월 의사록도 같은 방식으로 원인을 설명하며, 인플레이션이 “에너지를 포함한 특정 부문의 가격 상승을 초래한 공급 충격을 일부 반영한다”고 밝혔다. 실질임금이 이미 하락하고 있는 상황에서 공급 충격에 대응해 금리를 올리는 것은 9월 16일 결정에 대한 가장 강력한 반박 논리이며, 결코 소수 의견이 아니다. 무디스 애널리틱스의 수석 이코노미스트 마크 잔디(Mark Zandi)는 지난 7월 CNN에 이렇게 말했다. “통화정책 101에 따르면 공급 충격이 발생했을 때는 대응하지 말아야 한다. 원칙대로 해야 한다. 그동안 꽤 잘 통해 왔다.” 그는 이렇게 덧붙였다. “결론적으로, 나는 그들이 금리를 인상해서는 안 된다고 생각한다.”

연준의 답은 CPI를 목표로 삼지 않는다는 것이다. 연준의 2% 목표는 다른 지표, 즉 개인소비지출(PCE) 물가지수를 기준으로 설정되어 있으며, 이 지표는 2%와는 거리가 멀다. 가장 최근 발표된 7월 기준 PCE 인플레이션은 3.7%, 근원 PCE는 3.3%였다. 워시는 8월 28일 잭슨홀 연설에서 이 점을 직접 짚었다. “PCE(개인소비지출) 물가지수로 측정되는 연준의 2% 물가안정 목표는 확고하고 고정된 목표다.” 그는 CPI 헤드라인 수치가 가려버리는 폭넓은 지표도 덧붙였다. “지난 12개월간 PCE 바스켓에 포함된 상품과 서비스의 54%가 3%를 넘는 가격 상승을 보였다.” 연준의 새 전망치는 근원 PCE가 2026년 말 3.4%로 마감될 것으로 예상하는데, 이는 6월 전망보다 0.1%포인트 높은 수치다.

두 지표는 서로 다른 바스켓을 기반으로 산출되기 때문에 이 정도 차이가 날 수 있으며, 워시 본인도 이 둘을 나란히 놓고 이렇게 말했다. “근원 PCE와 CPI 물가는 각각 약 3.2%와 2.4% 수준으로 움직이고 있다.” 이번 결정을 쉽게 풀면 이렇다. 주유소에서 체감하는 인플레이션은 연준이 손댈 수 없는 것이고, 연준이 실제로 목표로 삼는 인플레이션은 여전히 목표치보다 1포인트 넘게 높다는 것이다.

한편 임금은 물가를 따라가지 못하고 있다. CPI로 조정한 실질 평균 시간당 임금은 8월에 0.1% 하락했고, 전년 대비로는 0.3% 감소했다. 이는 5월에 지적된 것과 같은 연간 하락폭으로, 당시 4월 CPI가 3.8%를 기록했다. 실질임금은 이제 마이너스로 돌아섰다는 실질임금이 “월간 0.5%, 연간 0.3% 하락했다”고 보도했다. 4개월이 지난 지금도 월급은 여전히 줄어들고 있으며, 이제 대출 비용까지 더 비싸졌다.

이번 인상이 신용카드, 자동차 대출, 홈에쿼티라인, 저축에 미치는 영향

연준은 프라임 금리를 직접 정하지 않는다. 이는 은행들이 정하며, 이번 인상 주기 내내 목표 범위 상단보다 3포인트 높은 수준을 유지해 왔다. 그래서 다음 명세서에는 7.00%가 예상된다. 카드 관련 수치는 연준이 직접 조사한 시중은행 통계로, 전체 계좌 평균 20.94%, 이자가 부과된 계좌 평균 22.15%, 60개월 신차 대출 평균 7.14%이며, 모두 9월 8일 발표된 최근 분기 기준이다. 저축 관련 수치는 결정이 내려지기 전인 9월 11일 Fortune이 찾아낸 최고 온라인 금리다. 홈에쿼티라인(HELOC)은 가장 빠르게 움직이는 상품인데, 대부분 프라임 금리에 가산금리를 더하는 방식으로 설계되어 있어 프라임 금리가 조정되는 달에 함께 조정되기 때문이다.

이번 연준 금리 인상 이후 모기지 금리도 오를까?

연준 때문에 오를 가능성은 낮다. 고정 모기지 금리는 10년물 국채 수익률에 연동되는데, 10년물 수익률은 금리 인상이 거의 확실해지면서 9월 8일 4.80%에서 9월 14일 4.97%까지 이미 상승했다. CNN은 9월 15일 화요일 수익률이 5%를 넘겨 마감했으며, 이는 2007년 이후 최고 마감치라고 보도했다. 프레디맥의 30년 평균 금리는 9월 10일 주 기준 6.76%로, 3주 전 6.65%에서 상승했다. CNN이 표현한 대로, 채권 시장은 “이미 연준을 대신해 일부 작업을 시작했으며, 금리 인상이 실제로 단행되기도 전에 대출 비용을 더 비싸게 만들고 있다.” 연준의 신뢰도 논리가 통한다면, 인상에도 불구하고 장기 수익률은 하락할 수 있다. 투자자들이 향후 인플레이션이 낮아질 것으로 기대하기 때문이다. 반대로 통하지 않는다면 어쨌든 상승할 것이다.

지난 1월 사이트에서 다룬 “노랜딩” 시나리오 기사인 1994년 채권 대학살의 재현은 강한 경제가 “연준이 이미 강한 경제에 긴축 통화정책을 펴며 다시 적이 될 수밖에 없게 만든다”고 경고했다. 8개월이 지난 지금, 그것이 바로 연준이 방금 발표한 성명이다.

워시의 결정이었나, 위원회의 결정이었나?

가장 손쉬운 서사는 의장이 독단적으로 행동했다는 것이다. 하지만 표결 결과는 다른 이야기를 들려준다. 올해 FOMC의 12명 투표권자는 워시, 뉴욕 연준의 존 윌리엄스(John Williams) 부의장, 이사인 마이클 바(Michael Barr), 미셸 보우먼(Michelle Bowman), 리사 쿡(Lisa Cook), 필립 제퍼슨(Philip Jefferson), 크리스토퍼 월러(Christopher Waller), 의장직을 내려놓고도 여전히 이사회에 남아 있는 제롬 파월(Jerome Powell), 그리고 클리블랜드, 미니애폴리스, 댈러스, 필라델피아 연준 총재들이다. CNN은 이렇게 명확히 전했다. “케빈 워시 의장 본인을 포함해 연준의 모든 정책 결정권자들이 수요일의 결정에 동의했다.” 워시는 자신의 전망치를 제출하지 않았는데, CNN은 이를 그가 선행 지침(forward guidance) 제시를 거부해온 방침의 일환이라고 설명한다. 따라서 18개의 점(dot)은 그의 견해가 아니라 다른 위원들의 견해다. “6월과 마찬가지로,” 그는 이렇게 말했다. “저는 제 개인 전망을 제시하지 않았습니다.”

이어진 기자회견에서 워시 본인의 설명 역시 위원회 전체의 입장이었다. 그는 7월에 “우리 모두 인플레이션이 여전히 너무 높다는 데 동의했다”고 말했으며, “상당수”는 “회의 사이 기간에 새로운 정보를 기다리는” 쪽을 선호했다고 밝혔다. “분명한 사실은 인플레이션이 너무 높고, 그것이 너무 오래 지속되고 있다는 것”이라고 그는 모두발언에서 말했으며, “이번 여름의 인플레이션 수치들은 기저 추세가 의미 있게 개선되었다고 말해주지 않는다”고 덧붙였다. 7월 이후 무엇이 달라졌느냐는 질문에 그는 세 가지를 꼽았다. 특히 노동시장에서 나타난 강한 경제를 보여주는 최근 데이터, 여름 내내 높은 수준을 유지한 인플레이션, 그리고 이란 전쟁과 명시적으로 연결 짓지는 않은 지정학적 상황이다. 대통령과의 대화에 대한 질문에는 기자들에게 단 한 문장만 남겼다. “대통령과의 대화에 대해서는 드릴 말씀이 없습니다.”

그중 3명의 총재, 베스 해맥(Beth Hammack), 닐 카시카리(Neel Kashkari), 로리 로건(Lorie Logan)은 이미 7월에 “이번 회의에서 연방자금금리 목표 범위를 0.25%포인트 인상하는 것을 선호한다”며 반대표를 던진 바 있다. 의사록에는 “많은 참석자들이 인플레이션이 하락하지 않을 경우 정책 긴축이 필요할 가능성이 크다고 평가했다”고 기록되어 있으며, 인상을 원했던 일부는 그렇게 하면 “이후 단계에서 더 가파르고 비용이 더 큰 일련의 긴축 조치가 필요해지는 것을 막는 데 도움이 될 것”이라고 주장했다. 그 후 8월 CPI는 전월 0.1% 상승에서 월간 0.4% 상승으로 발표됐다. 위원회는 인플레이션이 하락하지 않을 경우 어떻게 할지 이미 밝혀둔 상태였고, 여름 수치들에 대한 워시의 결론은 기자회견에서 밝혔듯 기저 추세가 “의미 있게 개선”되지 않았다는 것이었다. 밋밋해 보이는 설명이 맞아떨어진다. 이 정도로 사전에 예고된 인상은 위원회의 결정이며, 워시의 역할은 그것을 서명하는 것이었다.

그렇다고 정치적 함의가 작은 것은 아니다. 워시는 4월 상원 은행위원회에서 트럼프에게 금리 인하를 약속한 적이 없으며 “독립적으로 행동하겠다”고 말했다. 8월 31일 무렵 트럼프는 그에게 여지를 주었다. “나는 그를 매우 존중한다. 그는 그가 해야 할 일을 할 것이다.” 대통령은 이렇게 말했다. “우리 금리가 너무 높다고 생각한다.” 트럼프의 수석 경제 자문인 케빈 해싯(Kevin Hassett)은 9월 13일 일요일 폭스뉴스와의 인터뷰에서 이렇게 말했다. “그가 이번 결정을 그리 달가워하지 않을 것이라 확신하지만, 그는 무엇보다도 케빈 워시의 독립성을 지켜낼 것이다.” 회의 전날, 백악관 경제자문위원회 의장 크리스토퍼 펠란(Christopher Phelan)은 CNBC에 금리 인상이 “실수”가 될 것이라고 말했다. 수요일, 해싯은 CNN에 대통령이 이번 인상을 받아들일 것이라고 전했으며, CNN은 트럼프가 워시가 아니라 그가 “적대적”이라고 표현해온 이사회를 향해 비판의 화살을 겨눠왔다고 짚었다. 이러한 자제력이 두 번째 인상까지 이어질지는 이번 가을의 미지수로 남아 있다.

한 번의 인상으로는 아무것도 증명되지 않는다. 12월이 증명할 것이다.

전시 대통령에게 연준 의장이 금리를 인상한 선례가 있으며, 그 결말은 그리 고무적이지 않다. 1965년 12월 3일, 윌리엄 맥체스니 마틴(William McChesney Martin)이 이끌던 이사회는 4대 3으로 재할인율을 4%에서 4.5%로 인상했고, 이틀 뒤 린든 존슨(Lyndon Johnson) 대통령은 텍사스 목장으로 그를 불러 이렇게 말했다. “당신은 나에게 비수를 꽂을 수 있는 자리에 나를 놓았고, 실제로 그렇게 했소. 당신은 나를 이용했고, 그게 얼마나 비열한 짓인지 알아줬으면 좋겠소.” 마틴은 그날 자신의 입장을 굽히지 않았고, 연준은 이후 추가 조치를 이어가지 않았다. 1952년부터 1965년까지 연평균 약 1.5%였던 인플레이션은 1966년부터 연평균 약 4.5%로 뛰었고 1969년에는 5.75%에 이르렀다. 9월 16일 결정의 진짜 시험대는 점도표가 예고한 두 번째 조치이며, 그것이 이번 주보다 더 큰 백악관의 반발 속에서 이뤄질지 여부다.

앞으로 주목할 점

• 9월 17일: 대형 은행들의 프라임 금리 공지. 연준 목표 범위 대비 통상적인 스프레드가 유지되는지, 카드와 홈에쿼티라인이 얼마나 빨리 뒤따르는지를 보여줄 것이다.
• 9월 30일: 경제분석국(BEA)이 발표하는 8월 PCE 보고서, 연준 자체의 인플레이션 지표다.
• 3주 후: 이번 회의의 의사록이 공개되며, 0.5%포인트 인상에 얼마나 가까이 갔었는지를 보여줄 것이다.
• 10월 2728일 및 12월 89일: 남은 두 차례 회의로, 점도표에 따르면 그중 한 번에서 두 번째 인상이 단행될 것으로 보인다.

10월에 도착할 카드 명세서에는 이번 9월 인상분이 반영될 것이다. 12월에 두 번째 인상이 뒤따를지 여부가 이번 연준 발표에서 당신의 지갑과 가장 직결된 유일한 전망이다.