トランプ氏は利下げを期待してウォーシュ氏を選任したが、ウォーシュ氏は利上げを断行した

クレジットカードで残高を持ち越している人は、その金利がまもなく0.25ポイント上がることになる。銀行はクレジットカード、ホームエクイティライン、そして中小企業向け融資の大半をプライムレートに連動させて設定しており、プライムレートは9月9日時点で6.75%、FRB(連邦準備制度理事会)の目標レンジの上限からちょうど3ポイント上だった。 9月16日水曜日、FRBの金利設定機関であるFOMC(連邦公開市場委員会)は、そのレンジを0.25ポイント引き上げ、3.75%から4%とした。 次の明細書が届くまでに、プライムレートは7%になっていると見ていい。利息が発生する残高を持つカード口座の平均金利は、すでに第2四半期時点で22.15%に達しており、7月時点でアメリカ人が抱えるリボ払い残高は1兆3,572億ドルに上る。 この残高に0.25ポイントが乗ると、誰かが新たに1ドルを使う前から、年間でおよそ34億ドルの追加利息が発生する計算になる。

これは2023年以来、FRBにとって初めての利上げであり、昨年FRBが行った3回の利下げのうち1回を帳消しにするものだ。 採決は12対0だった。 これを発表した議長ケビン・ウォーシュは、トランプ大統領によって、まさにその逆をやるために選ばれた人物だった。2月にNBCで、もしウォーシュが利上げをしたいと言っていたらこの職に就けたかと問われたトランプは、こう答えている。「彼はこの職に就けなかっただろう。ノーだ」

9月16日、FRBが行ったこと

9月16日の声明は3段落からなる。核心となる一文はこうだ。「委員会は、FRBのデュアルマンデート(二重の使命)を支えるため、フェデラルファンド金利の目標レンジを0.25ポイント引き上げ、3.75%から4%とすることを決定した」 インフレについては、こう述べるのみだ。「インフレは依然として高止まりしている。本日の政策措置は、委員会の目標である2%への、よりタイムリーな回帰を後押しするものである。委員会は物価の安定を実現していく」 残りの部分は、FRBが弱いどころか強いとみなしている経済の姿を描いている。「経済活動は着実なペースで拡大している」とし、消費は「底堅く推移している」、生産性の伸びは「力強い」、「失業率はほとんど変化していない」としている。

技術的な措置もそれに続く。FRBが銀行の準備預金に支払う金利は3.90%に、公定歩合は4.0%に引き上げられ、いずれも9月17日木曜日付で発効する。 銀行同士が翌日物で実際にやり取りする金利である実効フェデラルファンド金利は、9月14日時点で3.63%だった。 新しいレンジが定着すれば、3.88%前後に落ち着くとみられる。

FRBは四半期ごとの見通しも公表した。当局者の中央値予測では、フェデラルファンド金利は2026年末時点で4.1%に達する見通しとなり、6月時点の3.8%から上方修正された。予測を提出した18人の当局者のうち、12人は年末時点の金利を4.125%とし、4人はそれより高い水準、2人は新レンジと同水準を見込んだ。 中央値が4.125%ということは、残る2回の会合、10月27〜28日か12月8〜9日のいずれかで、あと1回の0.25ポイント利上げがあることを意味する。 2027年についても中央値は4.1%であり、典型的な当局者は来年の利下げを想定していないことになる。

コアインフレが落ち着いて見えるのに、なぜ利上げなのか

ある一つの数字が、この決定を奇妙に見せている。消費者物価指数(CPI)、あらゆる見出しに登場するインフレ指標は、8月までの12カ月間で3.4%上昇した。食品とエネルギーを除いた「コア」指数は2.4%で、7月の2.5%から低下した。 米労働統計局(BLS)の系列を集計したUS Inflation Calculatorによれば、このコア指標は2021年3月以来の低水準だという。 総合指数とコア指数の差は、ほぼ燃料によるものだ。ガソリンは前年比27.4%高、エネルギー指数は16.3%高となり、ガソリン単独で8月の月次上昇分の3分の1以上を占めた。 食品は前年比2.7%、住居費は3.0%の上昇だった。

金利では原油を精製できない。この27.4%の背後にあるガソリン価格は、先週取り上げた軽油がついに過去最高値に。食料品の値段にあなたが気を揉むべき理由で報じたイラン戦争と精製施設の稼働停止によるものだ。フェデラルファンド金利をいくら引き上げても、ホルムズ海峡は再開できない。FRB自身も7月の議事要旨で、インフレは「エネルギーを含む一部部門の価格上昇を引き起こしている供給ショックを一部反映している」と、同様の説明をしている。 実質賃金がすでに下落している状況で供給ショックに利上げで対応するというのは、9月16日の決定に対する最も強力な反論であり、決して周縁的な意見ではない。ムーディーズ・アナリティクスのチーフエコノミスト、マーク・ザンディは7月、CNNにこう語った。「金融政策の基本のキは、供給ショックが起きたときには反応するな、というものだ。定石に従えばいい。これまでうまくいってきたのだから」。さらにこう付け加えた。「結論を言えば、利上げすべきではないと思う」

FRBの答えは、自分たちはCPIを目標にしているわけではない、というものだ。2%目標は別の指数、個人消費支出(PCE)価格指数に設定されており、こちらは2%にはほど遠い水準にある。直近で公表されている7月の数値では、PCEインフレ率は3.7%、コアPCEは3.3%だった。 ウォーシュは8月28日のジャクソンホールで、この点を直接こう述べている。「個人消費支出(PCE)価格指数で測った、FRBの2%という物価安定目標は、確固たる不変の目標である」 さらに、CPIの総合指数では見えてこない広がりの指標を付け加えた。「過去12カ月間で、PCEバスケットに含まれる財・サービスの54%が3%を超える価格上昇を示した」 FRBの新たな見通しでは、コアPCEは2026年末時点で3.4%となり、6月の予測より0.1ポイント高くなっている。

この2つの指標は異なるバスケットから構成されているため、これほどの乖離が生じうる。ウォーシュ自身も両者を並べてこう述べている。「コアPCEとCPI物価は、それぞれ約3.2%と2.4%で推移している」 この決定を平たく言えばこうなる。あなたがガソリンスタンドで目にするインフレは、FRBには直しようがないものであり、一方でFRBが実際に目標としているインフレは、依然として目標を1ポイント以上上回っている。

その一方で、賃金は追いついていない。CPIで調整した実質平均時給は、8月に0.1%下落し、前年比では0.3%のマイナスだった。 これは5月に取り上げた、4月CPIが3.8%に。実質賃金はついにマイナスへで報じた、実質賃金が「月次で0.5%、年次で0.3%下落した」のと同じ、前年比マイナスの構図である。あれから4カ月経っても給与はまだ目減りしており、そこに借金のコストが上乗せされたことになる。

この利上げが、あなたのクレジットカード、自動車ローン、HELOC、貯蓄に与える影響

プライムレートを設定するのはFRBではなく銀行であり、今回の利上げサイクルを通じて、銀行はプライムレートを目標レンジの上限より3ポイント高い水準に維持してきた。そのため、次の明細書では7.00%になっているとみて間違いない。 カードの数値はFRB自身による商業銀行調査によるもので、全口座平均で20.94%、利息が課された口座では22.15%、60カ月の新車ローンでは7.14%となっており、いずれも9月8日に公表された直近四半期のデータである。 貯蓄の数値は、決定前の9月11日にFortuneが見つけた、オンライン銀行の最良金利である。 ホームエクイティライン(HELOC)は、あらゆる項目の中で最も動きが速い。その多くがプライムレート連動プラス一定のマージンという形で組まれているため、プライムレートが動く月にそのまま連動するからだ。

FRBの利上げ後、住宅ローン金利も上がるのか?

FRBが原因で上がるということは、おそらくないだろう。固定金利住宅ローンは10年国債利回りに連動して価格が決まり、その10年債利回りは、今回の利上げがほぼ確実視されるようになるにつれ、9月8日の4.80%から9月14日には4.97%まで上昇していた。 CNNの報道によれば、9月15日火曜日の終値では5%を上回り、2007年以来の高値となった。 フレディマックの30年固定金利平均は、9月10日の週で6.76%となり、3週間前の6.65%から上昇した。 CNNが指摘した通り、債券市場は「実際の利上げが行われる前から、FRBの仕事の一部をすでに肩代わりし始めており」、借り入れコストを押し上げている。 FRBの信認への働きかけがうまく機能すれば、利上げをしても長期金利が下がることもある。投資家が、将来のインフレはより緩やかになると見込むからだ。逆にそれが機能しなければ、長期金利はいずれにせよ上昇する。

このサイトが1月に掲載した「ノーランディング」シナリオに関する記事、1994年の債券暴落、再来は、強い経済が「FRBを再び敵役に追いやり、すでに強い経済に対してさらに金融引き締めを行わざるを得なくする」と警告していた。それから8カ月後、まさにその通りの声明がFRBから出されたことになる。

ウォーシュ個人の判断か、それとも委員会全体の決定か

分かりやすい筋書きは、議長が独断で暴走した、というものだ。しかし採決結果はそれを否定している。今年のFOMCの投票権を持つ12人は、ウォーシュ、ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ副議長、そしてマイケル・バー、ミシェル・ボウマン、リサ・クック、フィリップ・ジェファーソン、クリストファー・ウォラーの各理事、さらに議長職を退いた後も理事会に残るジェローム・パウエル、そしてクリーブランド、ミネアポリス、ダラス、フィラデルフィアの各連銀総裁からなる。 CNNは端的にこう述べている。「ケビン・ウォーシュ議長自身を含め、FRBの政策担当者全員が水曜日の決定に賛同した」 ウォーシュ自身は予測を提出しておらず、CNNはこれを、先行きの指針(フォワードガイダンス)を示さないという彼の方針の一環だとしている。つまり18個のドット(予測点)は、彼自身の見解ではなく、他の当局者たちの見解ということになる。「6月と同様」と彼は述べた。「私自身の予測は提示していない」

その後の記者会見でのウォーシュ自身の説明も、あくまで委員会全体としての判断というものだった。7月について、彼は「インフレが依然として高すぎるという点では、全員が一致していた」とし、「かなり多数の委員」が「会合の合間に新たな情報を待つこと」を望んでいたと述べた。 冒頭発言では「率直に言って、インフレは高すぎる状態が長く続いている」とし、「この夏のインフレ指標を見ても、基調的な傾向が意味のある形で改善したとは言えない」と述べた。 7月から何が変わったのかと問われると、彼は3点を挙げた。強い経済、とりわけ労働市場の強さを示す最近のデータ、夏を通じて高止まりしたインフレ、そして地政学情勢だ。ただし地政学情勢については、イラン戦争と名指しで結びつけることはしなかった。 大統領との会話について問われると、記者団への回答はこの一文だけだった。「大統領との協議については、お話しできることは何もない」

このうち3人の総裁、ベス・ハマック、ニール・カシュカリ、ロリー・ローガンは、すでに7月の時点で「今回の会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを0.25ポイント引き上げることを望む」として反対票を投じていた。 議事要旨には、「インフレが低下しない場合、政策の引き締めが必要になる可能性が高いと、多くの参加者が評価した」と記されており、利上げを主張した一部の委員は、当時利上げに動くことが「後の段階でより急激で、かつより高コストになりかねない一連の引き締め措置の必要性を未然に防ぐ一助となるだろう」と論じていた。 その後、8月のCPIは前月比0.4%となり、7月の0.1%から加速した。 委員会は、インフレが低下しなければどう動くかをすでに表明しており、記者会見でウォーシュが下した、この夏の指標に対する評価も、基調的な傾向が「意味のある形で改善した」とは言えない、というものだった。 ありふれた説明の方がつじつまが合う。これほど事前に周知された利上げは委員会としての決定であり、ウォーシュの役割はそれに署名することだった。

だからといって、この政治的な側面が小さいわけではない。ウォーシュは4月、上院銀行委員会に対し、トランプ氏に利下げを約束したことはなく、自分は「独立した行為者」であり続けると証言した。 8月31日までに、トランプ氏はウォーシュに一定の余地を与えるようになっていた。「私は彼を大いに尊重している。彼はやるべきことをやるだろう」と大統領は述べた。「我々の金利は高すぎると思う」 トランプ氏の経済顧問トップ、ケビン・ハセット氏は9月13日日曜日、Fox Newsにこう語った。「彼(ウォーシュ)がこの件を手放しで喜んでいるとは思わない。しかし彼は、何よりもまずケビン・ウォーシュの独立性を守るだろう」 会合前日には、ホワイトハウス経済諮問委員会のクリストファー・フェラン委員長が、利上げは「誤りだ」とCNBCに述べていた。 水曜日、ハセット氏はCNNに対し、大統領はこの利上げを受け入れるだろうと語った。CNNは、トランプ氏がこれまで矛先を向けてきたのは、彼が「敵対的」と呼んできたFRB理事会に対してであり、ウォーシュ個人に対してではない、と指摘している。 この自制がもう一度の利上げの後も続くかどうかが、今秋における未解決の問いとなる。

1回の利上げだけでは何も証明できない。決め手は12月だ

戦時の大統領に対してFRB議長が利上げを行った前例があるが、それは決して心強いものではない。1965年12月3日、ウィリアム・マクチェスニー・マーティン率いる理事会は、4対3の票決で公定歩合を4%から4.5%へ引き上げ、その2日後、リンドン・ジョンソンはテキサスの牧場に彼を呼びつけ、こう言い放った。「お前は俺を、短剣を突き刺せる位置に追い込んで、実際にそれをやったんだ。俺を利用したんだよ。それがどれほど卑劣なことか、分かってもらいたい」 マーティンはその日、譲らなかった。だがFRBはその後、それ以上踏み込んだ対応を取らず、1952年から1965年にかけて年平均約1.5%だったインフレ率は、1966年以降は年平均約4.5%に上昇し、1969年には5.75%に達した。 9月16日の決定が試されるのは、ドットプロットが約束する2回目の利上げが実際に来るかどうか、そしてそれが今回ほどにはホワイトハウスの怒声が大きくならない中でやってくるかどうかにかかっている。

今後の注目点

• 9月17日:大手銀行によるプライムレート改定の発表。FRBのレンジに対する通常のスプレッドが維持されるか、そしてカードやHELOCがどれだけ早く追随するかが分かる。
• 9月30日:米経済分析局(BEA)による8月分のPCE統計。FRB自身が用いるインフレ指標である。
• 3週間後:今回の会合の議事要旨。0.5ポイント利上げにどれだけ近づいた委員がいたかが分かる。
• 10月27〜28日と12月8〜9日:残る2回の会合。ドットプロットは、このいずれかで2回目の利上げがあると示している。

10月に届くカードの明細書には、今回9月の利上げ分が反映されているはずだ。12月にもう一段の利上げが続くかどうかこそが、FRBの発表内容のうち、あなたの財布にとって本当に意味を持つ唯一の予測材料である。